铜周度报告：铜价重心下移，带动下游补库

铜价重心下移，带动下游补库 2023年10月15日 铜周度报告 铜周度报告 摘要： 原料端，进口铜精矿加工费环比减0.59%至92.68美元/吨，伴随冶炼厂检修结束及新增项目持续投产，对铜精矿需求逐渐增加，进口铜精矿加工费或继续回落。在铜价持续走低的情况下，废铜持货商捂货惜售情绪加剧，9月国内废铜回收7.5万吨，环比大减13.8%。冶炼端，9月在冶炼厂检修取消推迟以及新增产能逐渐爬产的背景下，产量略超预期，当前冶炼厂利润高企，生产积极，供给端压力或逐渐增加。需求端，节后首周，铜价重心继续下移，下游采购情绪抬升，精铜杆企业订单回暖明显，带动开工率继续走高。再生铜杆方面，原料紧张令再生铜杆生产难以持续，精废价差持续收窄至300元/吨低位，再生铜替代优势全无，再生铜杆开工呈现快速下滑局面。终端方面，整体需求未见明显起色，空调仍处淡季、车市销量在9月冲量后 10月或有回落，地产、基建降速，储能并网放缓，四季度终端消费或有季节性回暖，但较为有限。节后铜价下移推升补库情绪，但在冶炼厂利润高企，生产积极以及进口窗口打开货源持续流入的背景下，现货市场并未出现紧张，升水转为平水。整体来看，四季度供给压力不减，需求季节性回暖但幅度有限，预计国内继续累库，铜价承压偏弱运行。 本周关注点： 下游补库持续性 创元研究 相关报告： 创元研究有色组研究员：田向东 邮箱：tianxd@cyqh.com.cn从业资格号：F03088261投资咨询号：Z0019606 请务必阅读正文后的声明及说明 目录 一、行情回顾-美国通胀顽固，宏观压力再增3 二、供应端4 2.1铜精矿加工费回落4 2.2冶炼利润高企，开工率持续攀升5 2.3废铜原料持续紧张6 2.4现货进口窗口打开，保税区维持去库7 2.5全球显性库存继续累库8 三、需求端10 3.1铜价中心下移带动下游补库情绪10 3.2铜管开工持续下滑12 3.3铜箔企业订单放缓，加工费持续走低13 四、总结及供需平衡表15 一、行情回顾-美国通胀顽固，宏观压力再增 节后第一周，沪铜收跌1.15%至66470元/吨，LME铜收跌1.33%为7938美元/吨。节后归来，下游开始补库，加上铜价走低，市场买兴抬升，但在国内冶炼厂陆续发货以及进口货源持续清关的背景下，现货升水受到打压，周五已降至平水。海外货源维持宽松，LME（0-3）升贴水降至-75美元/吨。 宏观方面，美国9月CPI同比增3.7%，超过预期3.6%，核心CPI同比增4.1%，符合预期，环比增0.3%。美国通胀凸显顽固，能源价格坚挺仍是最大原因，这也令市场认为美联储保持较高利率水平的时间变得更长，数据公布后美元指数快速走高，打压铜价。 图1：沪铜主力：元/吨VSLME3月：美元/吨图2：沪伦比值：主力合约（剔除汇率与升贴水） 75000 70000 65000 60000 55000 50000 SHFE（主轴）LME 10000 9500 9000 8500 8000 7500 7000 6500 6000 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 2022-10-172023-02-172023-06-17 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图3：现货升贴水（对当月合约）：元/吨图4：LME（0-3）升贴水：美元/吨 2018年 2021年 2019年 2022年 2020年 2023年 1,200 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 700 200 100 50 0 -50 -300 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 -100 1月2日3月16日5月28日8月9日10月21日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 铜周度报告 二、供应端 2.1铜精矿加工费回落 本周进口铜精矿加工费环比减0.59%至92.68美元/吨，铜精矿港口库存66万吨，环比减6.6%。四季度伴随冶炼厂检修结束及新增项目持续投产，对铜精矿需求逐渐增加，进口铜精矿加工费或有所回落。 图5：铜精矿加工费：美元/吨图6：铜矿砂及其精矿进口：万吨 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 290 270 250 230 210 190 170 150 进口量（主轴）当月同比 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 0 2020-03-062021-03-062022-03-062023-03-06 2021-102022-032022-082023-012023-06 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图7：全球主流港口铜精矿发货量：万吨图8：铜精矿港口库存：万吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2020-11-062021-11-062022-11-06 2020年2021年2022年2023年 120 100 80 60 40 20 0 1月1日3月20日5月27日8月4日10月13日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 请务必阅读正文后的声明及说明 2.2冶炼利润高企，开工率持续攀升 本周国内粗铜加工费环比回升50元/吨至900元/吨，进口粗铜加工费环比持平115美元/吨。9月SMM中国电解铜产量为101.2万吨，环比增加 2.3万吨，增幅为2.3%，同比增加11.3%。9月在冶炼厂检修取消推迟以及新增产能逐渐爬产的背景下，产量略超预期。10月SMM预计在检修以及假期背景下，国内电解铜产量为99.6万吨，环比下降1.6万吨降幅为1.58%，同比上升10.5%。 图9：冶炼厂盈亏平衡：元/吨图10：冶炼厂开工率：% 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 现货长单 100 95 90 85 80 75 70 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 2012-04-012016-02-012019-12-01 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图11：电解铜月度产量：吨图12：硫酸（98%）出厂价价格：元/吨 1050000 1000000 950000 900000 850000 800000 750000 700000 650000 600000 产量（主轴）同比增速 20 15 10 5 0 -5 -10 1500 株洲冶炼方圆铜业豫光金铅 铜陵有色 葫芦岛锌厂金隆铜业大冶有色 江西铜业 淖尔紫金祥光铜业 赤峰云铜 1000 500 0 2020-12-212021-12-212022-12-21 2021-04-012022-02-012022-12-01 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图13：国内粗铜加工费：元/吨图14：进口粗铜加工费：美元/吨 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 700 600 2022-04-292022-09-292023-02-282023-07-31 160 150 140 130 120 110 100 2022-04-292022-10-292023-04-29 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.3废铜原料持续紧张 9月在铜价持续走低的情况下，废铜持货商捂货惜售情绪加剧，国内废铜回收7.5万吨，环比大减13.8%。节后归来，在铜价仍然走低的情况下，再生铜原料市场仍然维持紧张，下游利废企业多数面临原料不足的情况，从而造成停炉现象出现。废铜的持续紧张，精废价差的不断收窄，对铜价起到一定支撑。 图23：国内废铜回收量：金属吨图24：华东有色金属城废铜周度吞吐量：吨 2019年2020年2021年 2022年2023年 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2021年2022年2023年 50000 45000 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月1日3月27日6月11日8月20日10月9日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图25：废铜进口盈亏：元/吨图26：废铜进口量：金属吨 4000 3000 2000 1000 0 进口盈亏（主轴）光亮铜 80000 70000 60000 50000 40000 2019年2020年2021年2022年2023年 180,000 160,000 140,000 120,000 100,000 -10200021-04-142022-04-142023-04-14 -2000 -3000 -4000 -5000 30000 20000 10000 0 80,000 60,000 40,000 20,000 0 1月3月5月7月9月11月 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.4现货进口窗口打开，保税区维持去库 保税区库存环比节前0.75万吨至3.63万吨，其中上海保税库环比减少 0.67万吨至3.15万吨；广东保税环比下降0.08万吨至0.48万吨。洋山铜溢价（仓单）冲高至74美元/吨，现货进口窗口持续打开，保税区将继续维持去库。 8月中国进口精炼铜共32.5万吨，环比增加13%，同比增加3.2%，1-8月进口总量为215.8万吨，累计同比减少8.8%。8月出口2.06万吨，同比增216%，环比减25%，1-8月出口总量为21.71万吨，累计同比增14.6%。 图19：保税区库存：万吨图20：进口盈亏现货：元/吨 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 70 60 50 40 30 20 10 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 4,000 3,000 2,000 1,000 0 -1,000 -2,000 -3,000 1月3日3月15日5月11日7月7日8月30日11月2日 -4,000 1月2日3月14日5月26日8月5日10月22日 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 图21：洋山铜溢价：仓单：美元/吨图22：电解铜进口量：吨 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 2018年2019年2020年 2021年2022年2023年 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 净进口（主轴）进口量（主轴）出口量 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1月2日3月3日5月4日7月3日9月1日11月7日 2012-03-012016-01-012019-11-01 资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究资料来源：WIND,iFind,Mysteel,创元研究 2.5全球