铜期货月报：累库压力加大，铜价重心下移

行业 铜期货月报 日期 2023年10月10日 研究员：余菲菲 021-60635729 yuff@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3025190 研究员：张平 021-60635734 zhangp@ccb.ccbfutures.com 期货从业资格号：F3015713 有色金属研究团队 累库压力加大，铜价重心下移 《乐观预期初步验证，铜价转势尚早》 2023-2-1 《全球绿色经济对铜需求拉动分析》 2022-6-1 近期研究报告 观点摘要 宏观面，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10月海外宏观或将继续施压。基本面供应压力渐显，全球铜矿供应继续过剩，CSPT小组敲定的四季度加工费超预期，同时国内9月炼厂产出突破100万吨，叠加四季度还有3家炼厂投产，铜矿供应充裕+冶炼厂新增产能投产，四季度国内精铜月度供应均值将超100万吨，而国内需求却是旺季不旺，铜管消费受空调内销下降以及国网订单不足而减弱，地产领域消费也迟迟未出现好转，9月楼市销售虽有回暖但力度偏弱，需求端仅剩新能源领域支撑，但在国内高供应下，预计10月国内社库将累库。海外现货过剩局面渐显，8月中旬以来LME库存持续增加累库幅度超8万吨，同时LME0-3contango结构也大幅走阔至70上方，全球铜市累库压力渐增。预计铜价重心下移。 目录 目录.-3- 一、行情回顾与未来行情展望..................................................................................-4- 1.1行情回顾...........................................................................................................-4- 1.2未来行情展望...................................................................................................-4- 二、美债收益率和美元指数涨势未止......................................................................-5- 三、基本面：供应压力增加....................................................................................-6- 3.1、铜原料供应充裕............................................................................................-6- 3.2、全球铜产量回升............................................................................................-7- 3.3、国内消费旺季不旺........................................................................................-7- 3.4、终端需求分析................................................................................................-8- 一、行情回顾与未来行情展望 1.1行情回顾 9月铜价震荡下行，海外宏观施压明显，上旬铜价高位震荡，国内宏观环境 转暖，中国公布的8月金融数据超出市场预期且央行年内二次降准，宏观数据和政策均释放积极信号，且人民币也出现止跌迹象，交易中国经济向好逻辑占主导，沪铜主力一度涨至7万附近，不过下旬海外宏观压力大增，美元指数以及美债收益率持续上涨，美政府关门危机、美债供应增加以及美就业数据强劲均助推了美债十年期收益率大幅上涨，从而令铜价承压。基本面，国内铜社库去库，双节前下游逢低采购热情较高，下旬国内铜价跌至6.7万附近令去库加速，不过10-11价差和国内现货升水价差未出现明显走阔，国内现货市场紧平衡。LME铜累库加速，LME0-3contango结构一度扩大至70，人民币小幅贬值以及国内铜基本面强于海外均令沪伦比值走强，现货铜进口窗口打开，然保税区库存为出现明显累库，海外现货过剩明显，最终沪铜主力月跌幅2.75%。 图1：内外盘铜价走势图2：内外现货升贴水 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 1.2未来行情展望 宏观面，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10月海外宏观或将继续施压。基本面供应压力渐显，全球铜矿供应继续过剩，CSPT小组敲定的四季度加工费超预期，同时国内9月炼厂产出突破100万吨，叠加四季度还有3家炼厂投产，铜矿供应充裕+冶炼 厂新增产能投产，四季度国内精铜月度供应均值将超100万吨，而国内需求却是旺季不旺，铜管消费受空调内销下降以及国网订单不足而减弱，地产领域消费也迟迟未出现好转，9月楼市销售虽有回暖但力度偏弱，需求端仅剩新能源领域支撑，但在国内高供应下，预计10月国内社库将累库。海外现货过剩局面渐显，8月中旬以来LME库存持续增加累库幅度超8万吨，同时LME0-3contango结构也大 幅走阔至70上方，全球铜市累库压力渐增。预计铜价重心下移。 二、美债收益率和美元指数涨势未止 截止10月9日，十年期美债收益率较8月底上涨70BP至4.78%，触及16年新高，从实际利率角度看，10年期美债实际收益率从8月底的1.86%上涨62BP至2.48%，10年期盈亏平衡通胀率仅较8月底上涨8BP至2.31%，可以看出本轮美债收益率的上涨主要是受到实际利率推动，通胀并非主因，美8月份CPI和PCE虽再度上涨至3.7%、3.48%，但核心通胀、核心PCE仍下行至4.3%、3.88%，通胀并未失控，实际利率的大幅上行放映了美经济基本面韧性十足，从就业市场来看，9月美非农就业新增33.6万人，失业率持平3.8%，就业市场强劲，市场修正对美长期经济增长定价，美债10年期-2年期收益率期限结构大幅上升，美联储或将在更长时间内维持高利率状态，这将打击美债需求，9月中旬日本央行行长暗示结束负利率，日本货币政策转向渐近，日本央行作为美债海外最大购买方可能要跑路也令美债需求前景不佳，美国财政部将在今年三季度和四季度预计分别净发行1万亿美元与8520亿美元的国债,为本世纪以来第二高和第三高的净发行量，美债供应激增而需求前景不佳将令美债收益率有望进一步攀升。 美元指数继续受到美欧经济错位的拉动而走强，10月3日美元指数最高涨破107创年内新高，欧洲经济仍未有回暖态势，9欧元区制造业PMI继续下跌至43.4，欧元区9月服务业PMI虽然有回升但仍处于收缩区间，欧洲经济处于停滞状态，而美国制造业PMI回升至49，美欧十年期国债收益率利差进一步走阔27BP至1.82%，欧央行受CPI高企影响在9月继续加息25BP，但并未令美元多头受挫。在美国就业市场持续强劲、欧洲制造业停滞的背景下，美元指数或将进一步走强。 整体判断，美债供需失衡在四季度将进一步加剧，美债十年期收益率难言见顶，而欧洲经济既面临制造业停滞又面临高通胀压力，美元指数下方支撑较强，在美债收益率和美元指数上行压力下，10月海外宏观或将继续施压。 图3：美国通胀走势图4：美国就业市场走势 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、基本面：供应压力增加 3.1、铜原料供应充裕 ICSG统计7月全球铜矿产量较上年同期增加6.5至189万吨，国家统计局数据显示中国7月铜精矿月度产量14.35万吨，同比下降10.3%；8月中国铜矿砂及精矿进口量为269.7万吨，较去年同期226万吨增加19.3%，环比上月197.5万 吨增加36.5%，SMM统计中国8月精铜产量98.9万吨，环比7月上涨7.3万吨， 且9-12月预计国产精铜月度产量在100万吨左右，国内炼厂对铜矿进口需求增加； 截止9月31日SMM周度进口铜精矿指数报93.23美元/吨，较8月30日指数上涨0.66美元/吨，9月铜精矿TC继续走强，9月22日CSPT小组敲定2023年四季度的现货铜精矿采购指导加工费为95美元/吨及9.5美分/磅，较2023年三季度持平，此前市场预期多位于90-95美元/吨区间，CSPT敲定的四季度现货铜精矿采购指导加工费超出市场预期，反映当前铜矿市场依然供过于求。 粗铜市场紧张加剧，截止9月31日，南方粗铜加工费均价较上月下降100 至850元/吨，北方粗铜加工费均价较上月下降100至1000元/吨，阳极板加工费 均价较上月下降50至650元/吨，粗铜和阳极铜的加工费均回落，9月废铜供应紧张，尤其是下半月铜价下跌废铜持货商惜售，从而导致南方废产粗铜供应下降，然9月炼厂检修家数仅有四家，对粗铜和阳极板的需求减弱，从而使得南方粗铜 加工费下行空间有限。今年以来阳极铜+废铜月度进口补充均处于20万吨上方水 平，而8月阳极铜+废铜进口金属量首次降至19.36万吨，环比减少5.26%，同比下降13.69%，主要源于阳极铜进口下降，赞比亚的KCM炼厂因7月份检修产量受到影响，叠加7月进口比价整体亏损，预计9月中国阳极铜进口量仍然处于低位。而四季度随着炼厂检修下降对冷料需求减弱，预计冷料市场将维持紧平衡。 图5：铜矿TC图6：粗铜加工费 数据来源：SMM，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.2、全球铜产量回升 原料供应充裕正逐步向冶炼端传导，ICSG统计全球精铜1-7月产量较去年同期增加109.5至1582.6万吨，根据SMM统计1-7月中国精铜产量同比增加63.9 万吨，扣除中国精铜产量，海外冶炼产量同比增加45.6万吨，海外冶炼厂生产正随着加工费上升而逐步提高开工率。 国内铜冶炼厂检修再度增加，SMM统计9月中国电解铜产量为101.2万吨， 环比增加2.3万吨，增幅为2.3%，且较预期的98.61万吨增加2.59万吨，预计 10月国内电解铜产量为99.6万吨；据SMM了解10月有3家冶炼厂开始投产，但 实际有增量的只有1家，另外两家要到11月才会有增量，因此预计11月国内电 解铜产量会重回100万吨以上 中国8月进口精铜34.13万吨，出口精铜2.06万吨，净进口32.07万吨，较上月增加4.56万吨。进入9月，进口窗口打开时间较长，由于LME市场持续累库，LME0-3contango结构走阔，叠加国内下游在双节前补货需求，国内现货表现明显强于海外，月内现货进口盈利窗口打开，外贸铜需求向好，洋山铜提单溢价和仓单溢价均上涨至70美元/吨附近，保税区继续去库，9月保税区去库0.55万吨至 4.38万吨，预计9月精铜净进口将继续保持在30万都上方。进入10月，由于国内冶炼厂产量继续保持在高位水平，加上进口冲击，预计10月国内现货市场也将转宽松。 图7：全球精铜产量图8：中国精铜产量 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：SMM，建信期货研究发展部 3.3、国内消费旺季不旺 从国内精铜供需平衡表来看，9月精铜表需约为134.8万吨，较上月略有增加，9月精铜杆周度开工率月均值较上月增加4.57个百分点至75.58%，9月废铜杆周度开工率月均值较上月增加0.64个百分点至43.84%，9月消费处于季节性旺季，但