白酒2024年报及2025一季报总结：压力延续，火炼真金

核心观点

本报告分析了2024年及2025年第一季度中国白酒行业的业绩表现，认为行业整体处于压力延续的阶段，但龙头酒企展现出较强的韧性，并维持中期看好观点。

关键数据

• 行业整体业绩： 2024年白酒板块营业收入同比增长8.2%，归母净利润同比增长7.2%；2025年第一季度白酒板块营收同比增长2.3%，归母净利同比增长2.6%。
• 需求复苏： 2024年第二季度以来，白酒消费需求进入降速探底阶段，商务消费和居民自饮消费均表现疲软，宴席消费在低基数下有所修复。
• 价格带表现： 高端酒企加强价格盘管控，次高端酒企批价持续承压，区域酒中中高档价位收入温和降速，中低档表现不及预期。

研究结论

• 收入端： 白酒板块收入逐步探底，分化加剧。高端酒企总体稳健，次高端酒企底部承压分化加剧，区域酒降速去库舒压保质。
• 利润端： 毛利率和销售费用率有所提升，但不足以弥补税金及附加比率上涨的影响，导致净利率同比回落。
• 投资建议： 维持中期看好观点，推荐贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖、五粮液、今世缘、古井贡酒和迎驾贡酒。

风险提示

• 消费修复不及预期风险
• 行业竞争加剧风险