2024年报及2025一季报点评：业绩符合市场预期，KGG收购完成即将贡献增量

公司24年业绩符合市场预期，营收11.3亿元（同比+42%），归母净利2.3亿元（同比+34%），毛利率35%（同比-2.5pct）。其中24Q4营收3.3亿元（同环比+50%/+5%），归母净利0.6亿元（同环比+18%/-3%），毛利率33%（同环比-5/-4pct）；25Q1营收2.7亿元（同环比+24%/-18%），归母净利0.6亿元（同环比+27%/-7%），毛利率36%（同环比-1/+2pct）。

绝缘云母行业稳定增长，盈利水平维持。24年新能源汽车收入9亿元（同增56%），毛利率40%（同比-5pct），占比79%，贡献毛利3.6亿元（毛利占比90%+）；非新能源车业务收入2.4亿元（同增5%），毛利率13%（同比-3pct）。海外收入占比51%，毛利率43%，毛利占比62%。Q1收入2.7亿元（同增24%），预计后续Stellantis、丰田等车企定点逐步起量，收入可维持30%+增长。泰国和墨西哥新生产基地有序推进，对接欧洲和北美客户。

依托客户及技术优势，微型丝杠布局领先，25H2有望起量贡献弹性。收购KGG51%股权，业绩承诺25-27年贡献0.08/0.27/0.35亿利润。KGG微型丝杠技术领先，已对接头部大客户，预计25H2订单大幅增长，26年起泰国工厂产能投产，满足海外大客户需求。远期人形机器人灵巧手用量30-40根/台，对应市场空间100亿元+，公司盈利弹性可观。

费用控制良好，经营性现金流健康。24年期间费用1.1亿元（同比+13%），费用率10%（同比-3pct）；25Q1期间费用0.3亿元（同环比+26%/+12%），费用率12%（同环比+0.2/+3pct）。24年经营性净现金流2.1亿元（同比-5%），25Q1经营性现金流0.5亿元（同环比+277%/-0.3%）。24年资本开支1亿元（同比+92%），25Q1资本开支0.1亿元；25Q1末存货2.7亿元（较年初+8%）。

盈利预测与投资评级：下调25-26年归母净利润预期至3.3/4.7亿元（前预期3.5/4.9亿元），新增27年预期6.4亿元（同比+42%/+45%/+35%），对应PE 50/34/26倍。给予26年50xPE，目标价65元，维持“买入”评级。

风险提示：行业竞争加剧，项目投产进度不及预期，海外政策变化。