4月PMI数据点评：关注“抢转口”的阶段性支撑

4月中国官方制造业PMI为49.0%，环比下降1.5个百分点；官方非制造业PMI为50.4%，环比下降0.4个百分点；综合PMI产出指数为50.2%，较上月下降1.2个百分点。

核心观点：

• 关税政策影响开始显现，外部不确定性放大导致生产、新订单、进口、新出口订单、采购均出现回落，但内需订单表现相对韧性。
• 4月初贸易摩擦升级，关税政策不确定性较大，企业经营预期转弱，生产备货和下游订单同步回落。
• 新订单与新出口订单之差扩大，反映外需相对走弱，但内需韧性对新订单仍有支撑。
• 高频数据显示，“抢转口”效应有所体现，短期关注这一趋势对国内生产和订单的支撑。

关键数据：

• 制造业PMI：49.0%（环比-1.5pct）
• 非制造业PMI：50.4%（环比-0.4pct）
• 综合PMI产出指数：50.2%（环比-1.2pct）
• 新出口订单：44.7%（环比-4.3pct）
• 进口：43.4%（环比-4.1pct）
• 生产：49.8%（环比-2.8pct）
• 新订单：49.2%（环比-2.6pct）
• 原材料购进价格：47%（环比-2.8pct）
• 出厂价格：44.8%（环比-3.1pct）

研究结论：

• 对于债市而言，4月制造业PMI开始反映关税外部扰动，短期基本面条件相对支撑债市。
• 二季度外部不确定性仍在，PMI可能阶段性维持当前位置运行。
• 边际上存在积极因素，包括国内“稳增长”政策加速推出落地，以及针对其他地区的阶段性豁免政策带来的“抢转口”窗口期。
• “抢转口”或阶段性缓和数据下行斜率，或边际上推动PMI小幅修复，进而带来债市“预期差”。
• 短期关注“抢转口”持续性与弹性，以及转口贸易贡献下4月出口数据验证。

风险提示： 宏观政策追加力度超预期。