受政策影响业绩承压，持续加大创新转型投入

核心观点

• 百诚医药受政策影响，业绩短期承压。2024年公司营收8.02亿元（-21.18%），归母净利润-0.53亿元（-119.39%），主要受仿制药CRO业务受集采、MAH制度等政策影响，收入下滑，利润端受商业化生产线折旧成本增加、创新转型期费用投入影响较大。
• 2025年一季度营收1.29亿元（-40.32%），归母净利润-0.26亿元（-152.59%），利润端持续承压，收入端环比略有恢复。
• 公司毛利率下降，研发费用率提升较多。2024年公司毛利率51.98%（-13.55pp），主要系传统仿制药CRO项目价格竞争加剧，以及商业化产线转固后折旧摊销增多所致。研发费用率39.69%（+16.00pp），主要系公司持续加大创新药、仿制药的研发投入所致。
• 公司拓展创新药项目，布局出海。已取得1类新药的2个IND批件，完成11个2类新药IND申报，已获得10个IND批件。同时，积极布局海外市场，加速原料药、制剂等在海外的注册进程。

关键数据

• 2024年公司营收8.02亿元（-21.18%），归母净利润-0.53亿元（-119.39%），扣非归母净利润-0.73亿元（-128.07%）。
• 2025年一季度营收1.29亿元（-40.32%），归母净利润-0.26亿元（-152.59%），扣非归母净利润-0.36亿元（-174.26%）。
• 2024年公司毛利率51.98%（-13.55pp），研发费用率39.69%（+16.00pp）。
• 预计2025-2027年营收7.3/7.9/8.5亿元，同比增速-9%/8%/8%，归母净利润0.5/0.9/1.2亿元，同比增速201%/62%/34%。

研究结论

• 考虑传统仿制药CRO竞争加剧、折旧成本增加及公司持续加大研发投入，下调2025、2026年盈利预测，新增2027年盈利预测。
• 当前股价对应PE=71/44/32x，维持“优于大市”评级。
• 风险提示：药物研发失败风险；订单执行不及预期风险；监管政策风险。