研发投入持续加大，业绩短期承压

规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明1 华鑫证券·个股报告 证券研究报告·个股点评报告 主要财务指标（单位：百万元） 投资要点：  公司业绩略低于预期。公司前三季度实现营收181.42亿元，同比增长39.99%；归属上市公司股东净利润20.94亿元，同比增长-13.44%；扣非后归属上市公司股东净利润15.92亿元，同比增长-14.22%；对应 EPS 0.83 元。其中Q3单季营收62.83亿元，同比增长36.39%；归属上市公司股东净利润5.34亿元，同比增长-26.91%；扣非后归属上市公司股东净利润3.91亿元，同比增长-33.44%，公司业绩略低于预期。  收入端增长良好，利润端短期下滑。报告期内，公司收入端增长良好，剔除去年新并购企业的可比因素等影响后，营业收入较 2017年同口径增长 21.99%。公司药品板块布局完善，预计核心子公司重庆药友、江苏万邦、Gland等保持快速增长，锦州奥鸿受辅助用药限制收入继续下滑；医疗服务和医疗器械板块预计保持稳定。报告期内，公司投资收益为11.56亿元，同比下滑33.71%，对公司利润端影响较大；投资收益的下降，主要由于参与设立的复星凯特、直观复星等参股企业尚处于前期投入阶段，参股投资的微医、Healthy Harmony Holdings, L.P.等项目仍有经营亏损。  研发投入持续加大。报告期内，公司研发费用达11.14亿元，同比增长59.13%；其中，Q3单季研发费用达4.05亿元，同比增长69.65%。研发投入的加大，使得公司在创新药领域继续保持领先地位，研发成果开始进入收获期。报告期内，公司的利妥昔单抗有望于年底获批上市，将成为第一个国产生物类似药；在研产品HER2、VEGF、TNFα靶点的类似药临床III期进行中；胰岛素III期临床进行中；其他一致性评价项目也都在顺利进行中。 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入 18,534 24,244 29,160 35,654 （＋/－） 26.7% 30.8% 20.3% 22.3% 营业利润 4,075 3,839 4,527 5,242 （＋/－） 19.9% -5.8% 17.9% 15.8% 归属母公司净利润 3,124 2,904 3,487 4,087 （＋/－） 11.4% -7.0% 20.1% 17.2% EPS（元） 1.25 1.16 1.40 1.64 市盈率 19.7 21.2 17.7 15.1 公司基本情况（最新） 总股本/已流通股（万股） 256306 / 190981 流通市值（亿元） 471.7 每股净资产（元） 11.13 资产负债率（%） 51.80 股价表现（最近一年） 资料来源：Wind，华鑫证券研发部 分析师：杜永宏 执业证书编号：S1050517060001 电话：021-54967706 邮箱：duyh@cfsc.com.cn 华鑫证券有限责任公司 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（8621）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn -40.00%-30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%30.00%复星医药沪深3002018年10月31日 医药生物物物 复星医药（600196）：研发投入持续加大，业绩短期承压 推荐（维持） 当前股价：24.70元 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明2 证券研究报告·个股报告  期间费用增加，经营性现金流稳定。报告期内，公司销售毛利率为58.27%，同比基本持平；销售净利率为12.89%，同比下降8.39pp。报告期内，公司销售费用率为32.86%，同比上升3.33pp；管理费用加上研发费用的费用率为15.01%，同比上升0.61pp；财务费用率为2.73%，同比下降0.32pp；报告期内，受销售推广费用增加、子公司股权激励费用支出、利息支出增加等因素影响，公司期间费用增加明显。报告期内，公司经营性现金流净额为20.88亿元，同比上升21.15%，与公司净利润吻合，公司现金流状况良好。  盈利预测：考虑到公司研发投入持续加大等因素的影响，我们适当下调公司盈利预测，我们预测公司 2018-2020 年实现归属于母公司净利润分别为29.04亿元、 34.87亿元、 40.87亿元，对应 EPS 分别为1.16元、1.40元、1.64元，当前股价对应 PE分别为 21.2 / 17.7 / 15.1倍，维持“推荐”评级。  风险提示：新药研发进度不及预期的风险；主要产品销售不及预期的风险；外延整合进度不及预期的风险。 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明3 证券研究报告·个股报告 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明4 证券研究报告·个股报告 杜永宏：华鑫证券分析师，2017年6月加入华鑫证券研发部，主要研究和跟踪领域：医药生物行业。 股票的投资评级说明： 投资建议 预期个股相对沪深300指数涨幅 1 推荐 >15% 2 审慎推荐 5%---15% 3 中性 (-)5%--- (+)5% 4 减持 (-)15%---(-)5% 5 回避 <(-)15% 以报告日后的6个月内，证券相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 行业的投资评级说明： 投资建议 预期行业相对沪深300指数涨幅 1 增持 明显强于沪深300指数 2 中性 基本与沪深300指数持平 3 减持 明显弱于沪深300指数 以报告日后的6个月内，行业相对于沪深300指数的涨跌幅为标准。 分析师简介 华鑫证券有限公司投资评级说明 规范、专业、创新 请阅读最后一页重要免责声明5 证券研究报告·个股报告 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究发展部及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。 华鑫证券有限责任公司 研究发展部 地址：上海市徐汇区肇嘉浜路750号 邮编：200030 电话：（+86 21）64339000 网址：http://www.cfsc.com.cn 免责条款