2024Q2创新器械放量，药品板块受政策影响短期承压

乐普医疗（300003） 公司点评 2024Q2创新器械放量，药品板块受政策影响短期承压 2024-08-28 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）9.52 近12个月最高/最低（元）19.76/9.43 总股本（百万股）1,881 主要观点： 事件： 公司发布2024年半年报，2024年上半年公司实现营业收入33.84亿元，同比下降21.33%，归母净利润6.97亿元，同比下降27.48%，扣非净利润6.47亿元，同比下降28.48%。 流通股本（百万股） 1,616 其中，2024年第二季度公司实现营业收入14.62亿元，同比下降 流通股比例（%） 85.93 21.58%，归母净利润2.15亿元，同比下降40.92%，扣非净利润1.91 总市值（亿元） 179 亿元，同比下降44.31%，公司第二季度利润下滑幅度增大，主要受医 流通市值（亿元） 154 疗整顿、集采等外部政策因素影响。 公司价格与沪深300走势比较 8% -12%8/2311/232/245/24 -31% -50% 27% 乐普医疗沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李婵 执业证书号：S0010523120002邮箱：lichan@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评：乐普医疗 （300003）：24Q1经营趋势向好，看好全年增长恢复2024-04-28 2.业绩短期承压，创新产品表现稳健 2023-09-08 点评： 器械核心板块心血管介入已恢复增长，2024H1增长约16.92% 2024年上半年公司器械收入17.54亿元，同比下降13.01%，其中心血管植介入业务收入11.51亿元，同比增长16.92%。 （1）冠脉植介入业务，2024H1实现收入8.51亿元，同比增长 10.21%。拆分结构来看，冠脉植介入收入中约10%来自于金属支架， 20%来自于通路类产品，其余来自于药可切组合产品。2024年上半年药可切组合有一定增长，增长来自于切割球囊和药物球囊集采放量。另外，公司新产品声波球囊也贡献收入约占2%，目前与2000多家经销商签订了代理合同，入院试用600多家，临床反馈较好。展望未来，公司持续推进新产品迭代，先后推出一次性使用冠脉血管内冲击波导管、冠脉乳突球囊扩张导管、锚定球囊扩张导管等多款特色品种，同时IVUS、压力传感器等产品研发工作也在稳步推进，创新产品将成为冠脉业务的增长动力。 （2）结构性心脏病业务，2024H1实现收入2.49亿元，同比增长53.63%，可降解封堵器贡献核心动力来源，子公司乐普心泰凭借三代氧化膜单铆封堵器、四代全降解封堵器不断占领终端市场，收入利润快速提升，成为先天性心脏病领域的行业先锋，房间隔穿刺产品也于2024年上半年获批，同时公司进一步完善结构心产品布局，经导管植入式主动脉瓣膜已进入注册阶段，可吸收卵圆孔封堵器、可降解左心耳封堵器等顺利进入临床。 药品板块受外部政策环境变化，渠道进货意愿下降 2024H1公司药品业务实现收入11.35亿元，同比下降29.05%，其中制剂收入9.39亿元，同比下降33.15%，原料药收入1.96亿元，同比增长0.52%。因反腐、集采、“四同政策”等因素影响，实体药店进货意愿下降，市场价格有所波动，板块业务出现下滑，预计1-2个季度后零售渠道药品业务调整有望结束。 公司聚焦心血管、内分泌等领域加快创新品种研发推进，针对Ⅱ型 糖尿病和肥胖的MWN101Ⅱ期临床试验已经顺利开展，度拉糖肽注射液生物类似药进入Ⅲ期临床，司美格鲁肽类似物已开展Ⅰ期临床试验，阿托品滴眼液已完成Ⅰ期临床试验，未来相关产品有望带动药品业务迎来快速增长。 投资建议 我们调整了盈利预测，预计2024-2026年公司收入分别为72.41亿元、82.37亿元和94.98亿元（前值为90.51亿元、102.32亿元和115.89亿元），收入增速分别为-9.3%、13.8%和15.3%，2024-2026 年归母净利润分别实现13.96亿元、17.81亿元和21.25亿元（前值为 20.58亿元、23.68亿元和27.54亿元），增速分别为11.0%、27.6%和19.3%，2024-2026年EPS预计分别为0.74元、0.95元和1.13元，对应2024-2026年的PE分别为13x、10x和8x，公司是心血管领域的平台型企业，考虑到公司可吸收支架等创新产品进入放量阶段，创新器械在研管线成长性强，公司估值较便宜，维持“买入”评级。 风险提示 创新器械销售不及预期风险。市场竞争加剧风险。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标2023 2024E 2025E 2026E 营业收入7980 7241 8237 9498 收入同比（%）-24.8% -9.3% 13.8% 15.3% 归属母公司净利润1258 1396 1781 2125 净利润同比（%）-42.9% 11.0% 27.6% 19.3% 毛利率（%）64.2% 64.4% 65.5% 66.5% ROE（%）7.9% 8.1% 9.5% 10.4% 每股收益（元）0.68 0.74 0.95 1.13 P/E23.92 12.82 10.05 8.43 P/B1.90 1.04 0.96 0.87 EV/EBITDA13.57 6.26 5.67 3.65 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 9325 10675 12946 15106 营业收入 7980 7241 8237 9498 现金 4221 7576 6800 10772 营业成本 2853 2581 2845 3178 应收账款 1753 1146 2225 1713 营业税金及附加 97 87 99 114 其他应收款 110 88 145 122 销售费用 1625 1448 1606 1852 预付账款 320 257 293 329 管理费用 816 579 659 760 存货 2289 1027 2816 1537 财务费用 85 72 5 20 其他流动资产 631 582 667 632 资产减值损失 -165 0 0 0 非流动资产 15697 15467 15236 14963 公允价值变动收益 3 0 0 0 长期投资 1354 1354 1354 1354 投资净收益 -17 0 0 0 固定资产 2813 3416 3638 3629 营业利润 1547 1725 2201 2625 无形资产 1818 1672 1512 1359 营业外收入 44 0 0 0 其他非流动资产 9713 9024 8733 8621 营业外支出 37 0 0 0 资产总计 25022 26142 28182 30069 利润总额 1554 1725 2201 2625 流动负债 3759 3581 4071 4131 所得税 262 291 371 443 短期借款 1040 1040 1040 1040 净利润 1292 1434 1830 2183 应付账款 861 863 1113 1106 少数股东损益 34 38 48 58 其他流动负债 1858 1679 1918 1985 归属母公司净利润 1258 1396 1781 2125 非流动负债 3766 3766 3766 3766 EBITDA 2290 2433 2822 3302 长期借款 1542 1542 1542 1542 EPS（元） 0.68 0.74 0.95 1.13 其他非流动负债 2224 2224 2224 2224 负债合计 7525 7347 7837 7897 主要财务比率 少数股东权益 1521 1559 1608 1665 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1881 1881 1881 1881 成长能力 资本公积 3465 3328 3328 3328 营业收入 -24.8% -9.3% 13.8% 15.3% 留存收益 10631 12027 13529 15298 营业利润 -41.0% 11.5% 27.6% 19.3% 归属母公司股东权 15976 17235 18737 20506 归属于母公司净利 -42.9% 11.0% 27.6% 19.3% 负债和股东权益 25022 26142 28182 30069 获利能力毛利率（%） 64.2% 64.4% 65.5% 66.5% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 15.8% 19.3% 21.6% 22.4% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 7.9% 8.1% 9.5% 10.4% 经营活动现金流 990 4055 46 4868 ROIC（%） 6.3% 6.4% 7.3% 8.1% 净利润 1292 1434 1830 2183 偿债能力 折旧摊销 604 611 617 657 资产负债率（%） 30.1% 28.1% 27.8% 26.3% 财务费用 171 156 156 156 净负债比率（%） 43.0% 39.1% 38.5% 35.6% 投资损失 17 0 0 0 流动比率 2.48 2.98 3.18 3.66 营运资金变动 -1230 1828 -2557 1873 速动比率 1.74 2.57 2.37 3.16 其他经营现金流 2659 -368 4386 310 营运能力 投资活动现金流 -1886 -407 -386 -384 总资产周转率 0.32 0.28 0.30 0.33 资本支出 -836 -407 -386 -384 应收账款周转率 4.36 4.99 4.89 4.82 长期投资 -416 0 0 0 应付账款周转率 2.60 2.99 2.88 2.86 其他投资现金流 -634 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -293 -293 -435 -512 每股收益 0.68 0.74 0.95 1.13 短期借款 659 0 0 0 每股经营现金流薄） 0.53 2.16 0.02 2.59 长期借款 811 0 0 0 每股净资产 8.50 9.16 9.96 10.90 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 222 -137 0 0 P/E 23.92 12.82 10.05 8.43 其他筹资现金流 -1984 -156 -435 -512 P/B 1.90 1.04 0.96 0.87 现金净增加额 -1209 3355 -776 3972 EV/EBITDA 13.57 6.26 5.67 3.65 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李婵，医药行业研究员，主要负责医疗器械和IVD行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证