有色金属锡周报：宏观不确定性仍存，供给侧修复预期，锡价偏弱震荡

核心观点

• 宏观不确定性仍存，供给侧修复预期，锡价偏弱震荡。
• 供应方面：现实锡矿供应维持紧张，冶炼厂加工费低位运行，但缅甸佤邦曼相矿山预计7月左右复工复产，推动供给侧修复预期。
• 需求方面：国内政策提振下焊锡开工率有所改善，但主要集中在头部企业，中小型企业订单改善有限；美国关税不确定性仍存，需求预期偏悲观。

关键数据

• 锡矿进口：3月国内锡矿进口量0.83万吨，环比-4.83%，同比-63.98%；1-3月累计进口量26.9万吨，累计同比-55.44%。
• 精炼锡产量：3月国内精炼锡产量15080吨，月环比上涨7.33%，同比减少3.06%。
• 冶炼厂开工率：云南与江西两个重要产锡省份的精炼锡冶炼企业开工率合计57.16%，较节前走弱2.62%。
• 锡锭进出口：3月中国锡锭进口量2101吨，环比12.41%，同比146.6%；出口量1673吨，环比下降29.5%。
• 焊锡开工率：3月焊锡开工率75.81%，月环比增加16.71%。
• 全球半导体销售额：3月全球半导体销售额同比增速走强，或受美国关税前抢出口影响。

研究结论

• 短期锡价无明显驱动，预计延续震荡走势，运行区间255000-265000。
• 关注供给侧原料恢复节奏，对锡价保持反弹偏空思路。
• 伦锡3月升贴水走强，国内现货升贴水小幅上涨。
• LME库存延续去库，库存水平较低；现货成交低迷，社库累库。