- 货币市场：近两周央行公开市场操作净回笼459亿元，但4月买断式逆回购净回笼5000亿元，与MLF净投放规模大致匹配。4月末央行逆回购持续净投放，跨月资金面平稳，R007为1.84%。节后央行降息并转为净投放，资金面明显转松，DR007降至1.54%，创年内新低。质押式回购日均成交量近两周分别为4.67万亿和6.81万亿，整体维持在7.7万亿附近。银行类机构跨月后净融出回升，非银机构刚性融出规模回落。新口径资金缺口指数周五降至-15。
- 降准降息分析：4月政治局会议要求既定政策早出台，结合4月PMI指数回落，央行于5月7日宣布降准降息。降息旨在引导LPR下降并提振市场信心，资金利率大概率跟随OMO利率下降，DR007中枢预计降至1.5%-1.6%区间。
- 货币政策执行报告解读：2025Q1货币政策执行报告未提及5月降准降息，更多总结过去一个季度政策状态。报告中强调加强债券市场建设、平衡支持实体经济与银行体系健康性，或解释了降准降息未落地的原因。
- 基本面考量：Q1资金收紧后债券利率回升，票据利率推动银行贷款利率走高，与降低社会综合融资成本目标存在背离。在贸易摩擦背景下，经济不确定性增加，央行可能继续降息以支持经济。
- 下周资金展望：下周国债缴款规模或达6110亿元，政府债净缴款规模将从本周的-123亿元上升至6853亿元。逆回购到期规模8361亿元，MLF到期1250亿元，全面降准0.5%落地，预计资金面维持均衡偏松，关注1.5%是否成为资金价格新下限。
- 同业存单市场：近两周AAA级1年期同业存单二级利率下行10BP至1.66%。同业存单发行规模上升，转为净融资4707亿元。下周存单到期规模约5939亿元，较近两周下降2610亿元。城商行存单发行成功率较节前一周小幅下降，其余银行均上升。
- 票据市场：近两周票据利率窄幅震荡，国股3M期利率上行8BP至1.09%，国股6M期利率下行3BP至1.08%。
- 债券交易情绪跟踪：近两周债券市场震荡偏强，大行减持债券主要是增加对存单和二永债配置，对国债减持规模大致持平。交易型机构节后止盈情绪下滑，配置型机构节后增持意愿回落。
- 风险因素：货币政策不及预期、资金面波动超预期。
