3月超储率环比下降0.2pct至1.0%，主要原因是央行对其他存款性公司债权大幅下降。3月资金利率中枢相较于2月有所回落，但资金缺口指数仍然相对偏高，这可能反映了央行当时合意的资金利率仍然高于政策利率，同时通过隐性支持维稳资金面。3月信贷高增叠加非银存款大幅回落使得缴准规模达到4373亿元，高于预期；政府存款下降8214亿元，广义财政赤字创下同期新高，但专项债使用进度偏快，置换债支出节奏略低于预期。
4月为传统缴税大月，但广义财政往往表现为赤字。预计4月广义财政赤字规模处于近年同期的中性水平，政府存款可能小幅上升约100亿元，对超储的消耗较往年同期明显减弱；信贷投放偏弱，叠加非银存款上升等因素影响，缴准规模可能下降300亿元；现金回流的进程仍在持续，货币发行减少约1000亿元；外汇占款或继续小幅回笼资金约500亿元。4月央行对其他存款性公司债权或环比上升约3200亿元。综合来看，预计4月超储率环比上升0.1pct至1.1%，但仍处于非季末月份的偏低水平。
4月降准降息并未落地，市场关心的政策落地时点仍需观察一揽子政策的整体节奏。但央行可能通过加大对银行的隐性支持，推动银行净融出进一步走高，使资金利率继续向政策利率靠拢。4月资金利率中枢继续回落，资金分层现象进一步缓释，R与DR利差降至24年5月以来的最低水平。4月各类机构跨月进度普遍较快，处于近5年来的偏高水平，月末流动性整体仍处于相对平稳的状态。
展望5月，广义财政赤字规模可能处于近年同期偏高水平，置换债的支出有望带来政府存款的额外投放，但由于5月政府债供给压力明显高于往年同期，预计5月政府存款可能上升约3600亿元；5月缴准季节性上升，或回笼资金约300亿元；5月现金回流的进程仍在持续，预计货币发行减少约1000亿元；外汇占款或继续小幅回笼资金约500亿元。公开市场方面，预计5月央行对其他存款性公司债权环比下降约1400亿元。综合来看，预计5月超储率约1.0%，较4月下行0.1pct，处于历史偏低水平。
4月政治局会议重提“适时降准降息”，但市场反应明显钝化。降准降息二季度之内仍有望实现，但具体时点可能也需要观察一揽子政策的整体节奏。4月MLF的放量更多是央行拉长了中期流动性投放期限，其影响相对中性。由于Q1信贷增速的大幅回升，叠加同业存款自律后非银存款规模下降，从24Q4以来缴准规模已达1.03万亿，2024年9月降准释放的长期流动性已基本消耗完毕，降准的必要性增强。考虑当前货币政策强调维持支持性的立场，降准Q2落地的概率仍然较大。
央行通过紧货币稳债市的目标逐步让位于降成本，DR007利率在3月以来呈现出了逐月回落的特征。考虑贸易摩擦的冲击，央行在Q2降息是大概率事件，但央行还从未有过在DR007明显高于政策利率的背景下降息的先例。因此DR007回归政策利率附近可能是先决条件，5月资金利率仍有进一步回落的空间。
