资金观察，货币瞭望：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行

证券研究报告|2023年8月17日 资金观察，货币瞭望 二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行 投资策略·固定收益2023年第八期 证券分析师：董德志 证券分析师：李智能 证券分析师：季家辉 021-60933158 0755-22940456 021-61761056 dongdz@guosen.com.cn lizn@guosen.com.cn jijiahui@guosen.com.cn S0980513100001 S0980516060001 S0980522010002 联系人：陈笑楠021-60375421 chenxiaonan@guosen.com.cn 海外货币市场指标跟踪：美联储间隔加息，短期美债上行速度放缓； 国内货币市场指标跟踪——价：7月度过季末资金面宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-10BP、-50BP、-21BP和-34BP，多数期限品种短期债券收益率下行； 国内货币市场指标跟踪——量：7月银行间和交易所隔夜成交量的占比均小幅上升；交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升；预估7月和8月超额存款准备金率分别为1.0%和0.5%； 8月资金瞭望：政策刺激经济修复，7月市场利率预计季节性下行； 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：7月度过季末资金面宽松，7月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：公开市场大幅净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判：8月财政支出一般相对偏弱，居民存款季节性小幅增加 主要结论：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：7月度过季末资金面宽松，7月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：公开市场大幅净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判：8月财政支出一般相对偏弱，居民存款季节性小幅增加 主要结论：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行 美联储间隔加息，短期美债上行速度放缓 美联储进一步放缓加息节奏，6月暂停加息，7月加息25bp； 7月以来，美联储加息放缓带动3个月美债收益率上行速度较上半年明显减缓； 7月以来，美国联邦基金利率与SOFR利率保持平稳运行； 地区 基准利率 执行日期 日本:政策目标利率(基础货币) -0.1 2016-02-16 欧元区:基准利率(主要再融资利率) 4.25 2023-08-02 美国:联邦基金目标利率区间 5.25-5.5 2023-07-26 图1：美国关键货币市场指标 表1：欧美日基准利率（单位：%） 美国:联邦基金有效利率 美国:有担保隔夜融资利率(SOFR):利率美国:国债收益率:3个月 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2021/9/1 2021/10/1 2021/10/31 2021/11/30 2021/12/30 2022/1/29 2022/2/28 2022/3/30 2022/4/29 2022/5/29 2022/6/28 2022/7/28 2022/8/27 2022/9/26 2022/10/26 2022/11/25 2022/12/25 2023/1/24 2023/2/23 2023/3/25 2023/4/24 2023/5/24 2023/6/23 2023/7/23 0.00 单位：%美国关键货币市场指标 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：7月度过季末资金面宽松，7月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：公开市场大幅净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五渠道预判：8月财政支出一般相对偏弱，居民存款季节性小幅增加 主要结论：二次降息后经济修复继续改善，8月市场利率预计季节性上行 7月度过季末资金面宽松，银行间和交易所回购利率均值多数下行 7月银行间和交易所回购利率均值多数下行。R001、GC001、R007和GC007月均值分别变化-10BP、-50BP、-21BP和 -34BP至1.50%、1.94%、1.98%和2.00%。 短期债券收益率方面，多数期限品种收益率下行。1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融、1年AA-短融、1年AAA同业存单和1年AA+同业存单分别变化-10BP、-3BP、-6BP、-6BP、-5BP、-4BP和-4BP。 表2：7月货币市场利率和政策利率变动（单位：BP）表3：7月各品种债券收益率变动（单位：BP） 银行间 交易所 7天逆回购 1年MLF 3M 1Y 差值（1Y-3M） 1天 -10 -50 国债 -4 -10 -6 7天 -21 -34 -4 国开债 -4 -3 1 1年 -5 短融AAA -9 -6 3 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 短融AA -10 -6 3 短融AA- -9 -5 3 同业存单AAA -6 -4 2 同业存单AA+ -6 -4 2 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月银行间货币市场利率均值多数下行，波动性区间收窄： 7月R001和R007月均值为1.50%和1.98%，较上月分别变化了-10BP和-21BP； 7月银行间利率波动区间普遍收窄，R001波动区间为【1.21%，2.05%】，R007波动区间【1.87%，2.19%】； 7月MLF利率下降5BP，货币市场加权利率有所上升，围绕着政策利率波动； 图2：货币市场资金利率走势 图3：市场利率和政策利率走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月DR001均值和DR007均值下行： 7月DR001和DR007月均值1.36%和1.80%，较上月分别变化了-8BP和-9BP； 7月R利差和DR利差均值均下降：1天和7天利差均值分别较上月变化了-2BP和-12BP； 图4：DR001和DR007走势 图5：R和DR利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月交易所回购利率下行： 7月GC001和GC007月均值为1.94%和2.00%，较上月分别变化-50BP和-34BP； 7月银行间利率和交易所利率之差较上月下降：1天和7天利差均值分别变化-40BP和-13BP； 图6：交易所回购利率走势 图7：银行间和交易所回购利率利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月同业存单利率有所下降： 7月1年期高等级同业存单利率变动-4BP，低等级同业存单利率变动-4BP； 7月以来1年MLF利率和1年AAA同业存单利率利差逐渐增加； 图8：同业存单走势 图9：1年AAA同业存单和1年MLF走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月短期债券利率有所下行： 7月1年国债、1年国开债、1年AAA短融、1年AA短融和1年AA-短融均值分别为1.80%、2.07%、2.40%、2.57%和4.98%，较上月分别变化了-10BP、-3BP、-6BP、-6BP和-5BP； 7月1年期AAA短融和国债利率利差较上月增加5BP； 图10：短期债券利率走势 图11：1年国债利率和1年AAA短融信用利差走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月余额宝收益率1.76%，十大货币基金平均收益较上月小幅上升： 货币基金7日年化收益率：过去7月的7日平均收益率年化1.76%； 7月余额宝和十大货币基金7日年化收益均值较上月分别变动了3BP和1BP； 图12：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2013年以来） 图13：天弘余额宝和十大货币基金平均七日年化收益率走势（2020年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月银行间和交易所隔夜成交量占比均小幅上升： 银行间方面，7月R001日均成交量7.24万亿，占比91.0%，成交量和占比较上月上升； 交易所方面，7月GC001日均成交量1.35万亿，占比84.9%，成交量较上月下降，占比较上月小幅上升； 图14：银行间R001成交量及占比 图15：上交所GC001成交量及占比 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 7月公开市场大幅净回笼，财政存款大幅增加，超额存款准备金率较上月下降： 7月财政存款大幅增加了9078亿元，另外7月公开市场整体净回笼8080亿； 综合五渠道后，预估7月超额存款准备金率为1.0%； 图16：超储率走势 单位:%超储率走势 超储率估算 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 2010/03 2010/09 2011/03 2011/09 2012/03 2012/09 2013/03 2013/09 2014/03 2014/09 2015/03 2015/09 2016/03 2016/09 2017/03 2017/09 2018/03 2018/09 2019/03 2019/09 2020/03 2020/09 2021/03 2021/09 2022/03 2022/09 2023/03 0.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 交易所待购回债券余额同比月均值较上月小幅回升： 7月银行间待购回债券余额同比较6月减少3%； 7月交易所待购回债券余额同比较6月回升2%； 图17：待回购债券余额同比月均值（2011年以来） 图18：待回购债券余额同比月均值（2018年以来） 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 2020-01 2020-05 2020-09 2021-01 2021-05 2021-09 2022-01 2022-05 2022-09 2023-01 2023-05 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 7月银行间和交易所回购利率波动率指数较上月微幅下降： V（R001）=0.41，V（R007）=0.44（7月底数据）； V（GC001）=0.74，V（GC007）=0.62（7月底数据）； 图19：银行间回购利率波动率 图20：交易所回购利率波动率走势 R001和R007波动率 0.70.60.50.40.30.20.1R001波动率R007波动率0.0 交易所回购利率波动率走势 0.90.80.70.60.50.40.30.2 GC001波动率GC007波动率 0.10.0 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 海外关键性货币市场指标变化跟踪 国内关键性货币市场指标变化跟踪 价指标一览：7月度过季末资金面宽松，7月银行间回购利率均值多数下行 量指标一览：公开市场大幅净回笼，财政存款增加，超额存款准备金率较上月降低 资金瞭望 五