业绩受光伏周期影响，半导体射频电源及充电桩持续突破

核心观点

• 业绩受光伏周期影响：2024年公司业绩受光伏行业周期波动影响，国内光伏订单下降，收入确认延缓，但海外市场拓展取得较好成绩。
• 半导体及其他行业保持增长：半导体及电子材料销售收入同比增长6.41%，毛利率上升11.14pct，成为继光伏之后的第二大收入来源。
• 光伏海外订单突破：公司在亚洲地区取得较好订单业绩，缓解国内订单不足的影响。
• 半导体射频电源持续高端化：公司加大投入半导体领域，部分型号射频电源已实现量产，覆盖5nm刻蚀及PECVD等先进制程。
• 充电桩业务拓展：国内深化与头部客户合作，推进电动重卡规模化应用；海外设立分、子公司，储备大量订单资源。

关键数据

• 2024年业绩：营业收入17.80亿元（同比增长0.59%），归母净利润3.23亿元（同比下降25.19%），毛利率38.50%（上升1.27pct），净利率18.84%（下降5.53pct）。
• 2024年季度数据：第四季度营业收入4.51亿元（同比下降29.21%），归母净利润0.20亿元（同比下降86.98%）。
• 2024年行业分布：光伏收入8.74亿元（占营收49.08%），半导体及电子材料收入3.51亿元（占营收19.69%），其他行业收入5.53亿元（占营收31.06%）。
• 2025年第一季度数据：存货15.69亿元（同比下降14.20%），合同负债11.81亿元（同比下降0.53%），经营活动现金流量净额7,081.93万元（同比增长108.52%）。

投资建议

• 预测2025-2027年业绩：营业收入分别为21.75/24.72/31.31亿元，归母净利润分别为4.81/5.95/7.65亿元，摊薄EPS为2.17/2.69/3.45元。
• 估值与评级：当前股价对2025-2027年预测EPS的PE倍数分别为20/16/13倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 半导体及光伏产业政策调整、市场需求未达预期、国际贸易环境变化。
2. 在手订单履约风险、存货减值及应收账款回收风险、新业务拓展不及预期。
3. 行业竞争加剧、毛利率下降风险。
4. 前五名客户集中度较高、核心技术人员流失及核心技术失密风险。
5. 测算市场空间误差风险、研究依据信息更新不及时风险。