2024年半年报点评：业绩稳健增长，泛半导体射频电源持续放量

英杰电气（300820） 证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 2024年半年报点评：业绩稳健增长，泛半导体射频电源持续放量 盈利预测与估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入（百万元） 1283 1770 2507 3149 3839 同比（%） 94.34 37.99 41.63 25.63 21.90 归母净利润（百万元） 339.10 431.42 602.01 714.86 823.80 同比（%） 115.47 27.23 39.54 18.75 15.24 EPS-最新摊薄（元/股） 1.54 1.95 2.73 3.24 3.73 P/E（现价&最新摊薄） 24.48 19.24 13.79 11.61 10.07 增持（维持） 2024年08月29日 证券分析师周尔双 执业证书：S0600515110002 021-60199784 zhouersh@dwzq.com.cn 证券分析师李文意 执业证书：S0600524080005 liwenyi@dwzq.com.cn 股价走势 英杰电气沪深300 投资要点 业绩稳健增长，半导体业务明显放量：2024上半年公司实现营收7.97亿元，同比+23.88%，其中光伏设备收入3.98亿元，同比+13.79%，占比49.92%，半导体等电子材料收入1.85亿元，同比+122.55%，占比 23.24%，其他行业产品收入2.13亿元，同比+1.21%，占比26.66%。 2024H1实现归母净利润1.78亿元，同比+9.17%；扣非净利润为1.72亿元，同比+8.14%。Q2单季营收为4.23亿元，同比+2.85%，环比+12.84%； 2% -3% -8% -13% -18% -23% -28% -33% -38% -43% -48% 2023/8/29 市场数据 2023/12/292024/4/292024/8/29 归母净利润为0.98亿元，同比-9.11%，环比+22.10%。 盈利能力有所提升，有望稳定于较高水平：2024上半年毛利率为42.2%，同比+3.68pct，销售净利率为23.4%，同比-1.83pct；期间费用率为15.68%，同比+2.51pct，其中销售费用率为4.7%，同比-0.15pct，管理费用率为3.6%，同比+3.2pct，研发费用率为7.9%，同比+2.55pct，财务费 用率为-0.5%，同比-0.25pct。上半年研发投入为0.63亿元，同比-0.3%。Q2单季毛利率为42.47%，同比+5.48pct，环比+0.51pct；销售净利率为24.36%，同比-1.77pct，环比-1.96pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。 存货&合同负债同比有所上升，经营活动净现金流高净流入：截至2024Q2末公司合同负债为12.47亿元，同比+8%，存货为18.49亿元，同比+1%。2024H1公司经营活动净现金流2.53亿元，同比+616%，呈现明显的净流入状态，因2024年上半年公司销售商品、提供劳务收到 的现金增加。 泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极：公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性：（1）光伏：公司在多晶、单晶 电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCon和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCon行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。（2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额。（3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国UL认证的产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。 盈利预测与投资评级：考虑到公司产品结构，我们维持公司2024-2025 年归母净利润预测为6.0/7.1亿元，预计2026年归母净利润为8.2亿元 （原值8.4亿元，下调1.6%），当前市值对应PE为14/12/10倍，维持 “增持”评级。 风险提示：下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。 收盘价(元)37.60 一年最低/最高价30.66/66.78 市净率(倍)3.67 流通A股市值(百万元)4,140.55 总市值(百万元)8,299.45 基础数据 每股净资产(元,LF)10.25 资产负债率(%,LF)43.22 总股本(百万股)220.73 流通A股(百万股)110.12 相关研究 《英杰电气(300820)：2023年年报及 2024年一季报点评：24Q1保持较高增速，看好泛半导体射频电源放量》 2024-04-27 《英杰电气(300820)：2023年三季报点评：Q3归母净利润同比+36%，在手订单饱满》 2023-10-30 1/6 1.业绩稳健增长，半导体业务明显放量 2024上半年公司实现营收7.97亿元，同比+23.88%，其中光伏设备收入3.98亿元，同比+13.79%，占比49.92%，半导体等电子材料收入1.85亿元，同比+122.55%，占比23.24%，其他行业产品收入2.13亿元，同比+1.21%，占比26.66%。2024H1实现归母净利润1.78亿元，同比+9.17%；扣非净利润为1.72亿元，同比+8.14%。 Q2单季营收为4.23亿元，同比+2.85%，环比+12.84%；归母净利润为0.98亿元，同比-9.11%，环比+22.10%。 图1：公司2024H1实现营收7.97亿元，同比+23.88%图2：2024H1归母净利润为1.78亿元，同比+9.17% 营业总收入（亿元）yoy% 17.70 12.83 7.97 6.60 4.10 4.43 4.21 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018201920202021202220232024H1 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 5 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 归母净利润（亿元）yoy% 4.31 3.39 1.57 1.78 1.131.111.05 2018201920202021202220232024H1 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 2.盈利能力有所提升，有望稳定于较高水平 2024上半年毛利率为42.2%，同比+3.68pct，销售净利率为23.4%，同比-1.83pct；期间费用率为15.68%，同比+2.51pct，其中销售费用率为4.7%，同比-0.15pct，管理费用率为3.6%，同比+3.2pct，研发费用率为7.9%，同比+2.55pct，财务费用率为-0.5%，同比-0.25pct。上半年研发投入为0.63亿元，同比-0.3%。 Q2单季毛利率为42.47%，同比+5.48pct，环比+0.51pct；销售净利率为24.36%，同比-1.77pct，环比-1.96pct。半导体设备与光伏电池片设备系高毛利产品，未来随着半导体设备覆盖机型不断提升，利润率有望稳定于较高水平。 2/6 东吴证券研究所 图3：2024H1毛利率为42.2%，同比+3.68pct图4：2024H1期间费用率为15.68%，同比+2.51pct 50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 毛利率(%)净利率(%) 44.4% 42.5% 41.6% 42.2% 39.1% 42.2% 37.2% 27.6% 25.0%24.8% 23.8% 26.4% 24.4% 23.4% 2018201920202021202220232024H1 20% 15% 10% 5% 0% -5% 期间费用率销售费用率 管理费用率财务费用率研发费用率 17.1% 16.2% 17.4% 17.9% 15.68% 12.7% 11.9% 2018201920202021202220232024H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3.存货&合同负债同比有所上升，经营活动净现金流高净流入 截至2024Q2末公司合同负债为12.47亿元，同比+8%，存货为18.49亿元，同比 +1%。2024H1公司经营活动净现金流2.53亿元，同比+616%，呈现明显的净流入状态，因2024年上半年公司销售商品、提供劳务收到的现金增加。 图5：截至2024Q2末合同负债为12.47亿元，同比+8%图6：截至2024Q2末存货为18.49亿元，同比+1% 合同负债（亿元）yoy% 12.47 11.36 8.46 5.20 2.74 1.73 2.22 14 12 10 8 6 4 2 0 2018201920202021202220232024H1 160% 140% 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% 存货（亿元）yoy% 18.3818.49 15.22 8.49 3.02 2.58 3.14 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 0 2018201920202021202220232024H1 200% 150% 100% 50% 0% -50% 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/6 东吴证券研究所 图7：2024H1公司经营活动现金流2.53亿元，同比+616% 经营活动净现金流（亿元） 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) 2024Q2 2024Q1 2023Q4 2023Q3 2023Q2 2023Q1 2022Q4 2022Q3 2022Q2 2022Q1 2021Q4 2021Q1 2020Q4 2020Q2 2020Q1 (1.0) 数据来源：Wind，东吴证券研究所 4.泛半导体电源国产替代前景可期，充电桩打造新增长极 公司为国内泛半导体工业电源龙头，光伏、半导体产品国产替代率持续提升，充电桩随产能释放快速起量，看好业绩成长性： （1）光伏：公司在多晶、单晶电源应用的基础上，对光伏行业的覆盖面进一步加大，在电池片生产设备两种技术路线TOPCon和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCon行业的中频溅射电源订单持续放量，有望受益光伏电池片电源国产化。 （2）半导体：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，在部分型号上已经实现量产，订单金额已经超过2023年全年的订单金额。 （3）充电桩：公司全资子公司四川英杰新能源有限公司研发制造新能源汽车充电桩和储能设备，公司的交流充电桩成为国内首台通过美国UL认证的产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，公司正积极拓展国内外充电桩市场销售。 5.盈利预测与投资评级 考虑到公司产品结构，我们维持公司2024-2025年归母净利润预测为6.0/7.1亿元，预计2026年归母净利润为8.2亿元（原值8.4亿元，下调1.6%），当前市值对应PE为14/12/10倍，维持“增持”评级。 6.风险提示 下游扩产不及预期、产品拓展不及预期等。 4/6 东吴证券研究所 东吴证券研究所 英杰电气三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E