23年年报及24Q1业绩保持高增，半导体射频电源引领国产替代

英杰电气（300820） 公司研究/公司点评 23年年报及24Q1业绩保持高增，半导体射频电源引领国产替代 报告日期：2024-4-29 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）49.37 近12个月最高/最低（元）84.96/32.20 总股本（百万股）220.36 流通股本（百万股）109.77 流通股比例（%）49.81% 总市值（亿元）108.79 流通市值（亿元）54.19 公司价格与沪深300走势比较 50%英杰电气（前复权）沪深300 0% 2023-052023-092024-01 -50% -100% 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 相关报告 1《.英杰电气：工业电源引领国产替代充电桩开启新成长曲线》2023-8-31 主要观点： 事件概况 英杰电气于2024年4月25日发布2023年年度报告及2024年第一季度报告：2023年度公司实现营业收入为17.70亿元，同比增加37.99%；归母净利润为4.31亿元，同比增加27.23%；毛利率为37.22%，同比下降1.92pct；净利率为24.37%，同比下降2.06pct。整体落在业绩预告中值。 2024年第一季度公司实现营业收入为3.75亿元，同比增加61.02%；归母净利润为0.80亿元，同比增加44.73%；毛利率为41.96%，同比增加0.65pct，环比增加8.62pct，净利率为22.40%，同比下降1.34pct，环比下降1.35pct。 2023年光伏及泛半导体增速较高，毛利率略有波动 2023年光伏销售收入9.74亿元，占营收55.03%，同比上升58.77%，毛利率30.89%，下降0.55pct，整体毛利率稳定；半导体及电子材料销售收入3.29亿元，占营收18.62%，同比上升69.35%，毛利率42.84%，下降6.71pct；来自于充电桩的销售收入9,684.13万元，占营收5.47%，同比上升12.51%。 工业电源领域不断拓宽，半导体射频电源引领国产替代 1.光伏：公司产品市占率常年保持70%以上，2023年公司在光伏行业的订单同比2022年基本持平。在多晶、单晶电源应用的基础上，公司还进一步涉足电池片生产设备电源应用领域，在TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年4季度已开始放量。 2.半导体及电子材料行业：中高端射频电源原有国产化率比较低，用于半导体刻蚀设备以及PECVD薄膜沉积的射频电源以前几乎全部依靠国外进口，公司在射频电源技术上已经有所突破，成为国内目前为数不多的能批量提供射频电源的公司之一。 3.充电桩：公司全资子公司英杰新能源已经取得充电桩相关授权专利53件，软件著作权4件，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，目前产品已经出口全球60余个国家，2023年开始进行国外本地化销售转型。 投资建议 考虑到光伏行业整体增速下行及验收影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为24.29/31.41/38.83亿元（调整前24-25年为26.78/37.58亿元），归母净利润分别为5.84/7.64/9.99亿元 （调整前24-25年为6.23/8.93亿元），以当前总股本2.20亿股计算的摊薄EPS为2.65/3.47/4.53元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为19/14/11倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示 1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状 况的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,770 2,429 3,141 3,883 收入同比(%) 38.0% 37.2% 29.3% 23.6% 归属母公司净利润 431 584 764 999 净利润同比(%) 27.2% 35.3% 30.8% 30.9% 毛利率(%) 37.2% 36.6% 37.3% 38.2% ROE(%) 20.1% 22.1% 23.0% 23.6% 每股收益(元) 1.96 2.65 3.47 4.53 P/E 25.22 18.63 14.25 10.89 P/B 5.07 4.12 3.28 2.57 EV/EBITDA 24.32 17.75 13.62 10.54 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,561 5,207 6,438 7,978 营业收入 1,770 2,429 3,141 3,883 现金 441 319 511 893 营业成本 1,111 1,541 1,968 2,399 应收账款 308 296 441 529 营业税金及附加 14 17 22 27 其他应收款 7 10 13 16 销售费用 64 83 100 105 预付账款 11 43 43 50 管理费用 53 68 82 93 存货 1,838 2,995 3,638 4,355 财务费用 (4) 3 8 2 其他流动资产 956 1,544 1,792 2,136 资产减值损失 (6) (4) (5) (4) 非流动资产 334 374 411 444 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 6 12 10 10 固定资产 203 217 243 267 营业利润 499 674 881 1,152 无形资产 49 54 59 63 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 81 100 107 111 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 3,895 5,580 6,849 8,421 利润总额 497 672 879 1,150 流动负债 1,713 2,903 3,497 4,159 所得税 66 88 116 151 短期借款 20 500 400 400 净利润 431 584 763 999 应付账款 255 443 590 667 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,438 1,960 2,507 3,091 归属母公司净利润 431 584 764 999 非流动负债 37 37 37 37 EBITDA 516 707 921 1,190 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.96 2.65 3.47 4.53 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 1,750 2,940 3,533 4,195 主要财务比率 少数股东权益 0 -0 -0 -1 会计年度20232024E2025E2026E 股本 220 220 220 220 成长能力 资本公积 667 667 667 667 营业收入 37.99% 37.25% 29.29% 23.65% 留存收益 1,257 1,753 2,428 3,339 营业利润 28.14% 35.18% 30.69% 30.78% 归属母公司股东权益 2,145 2,641 3,316 4,227 归属于母公司净利润 27.23% 35.33% 30.79% 30.85% 负债和股东权益 3,895 5,580 6,849 8,421 获利能力 毛利率(%) 37.22% 36.57% 37.33% 38.23% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 24.37% 24.03% 24.30% 25.72% 会计年度 2023 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.11% 22.11% 23.03% 23.64% 经营活动现金流 140 (452) 449 534 ROIC(%) 26.92% 24.07% 26.24% 26.86% 净利润 431 584 763 999 偿债能力 折旧摊销 23 32 34 38 资产负债率(%) 44.93% 52.68% 51.59% 49.82% 财务费用 1 3 8 2 净负债比率(%) -19.64% 6.86% -3.35% -11.67% 投资损失 (6) (12) (10) (10) 流动比率 2.08 1.79 1.84 1.92 营运资金变动 (299) (1,112) (353) (496) 速动比率 1.01 0.76 0.80 0.87 其他经营现金流 (9) 54 8 0 营运能力 投资活动现金流 (138) (59) (61) (62) 总资产周转率 0.45 0.44 0.46 0.46 资本支出 (117) (70) (71) (71) 应收账款周转率 8.17 8.05 8.52 8.01 长期投资 927 0 0 0 应付账款周转率 4.57 4.41 3.81 3.82 其他投资现金流 (949) 11 10 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 178 389 (196) (90) 每股收益(最新摊薄) 1.96 2.65 3.47 4.53 短期借款 (99) 480 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.64 (2.05) 2.04 2.42 长期借款 1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.73 11.98 15.05 19.18 普通股增加 77 0 0 0 估值比率 资本公积增加 199 0 0 0 P/E 25.2 18.6 14.2 10.9 其他筹资现金流 0 (91) (96) (90) P/B 5.1 4.1 3.3 2.6 现金净增加额 180 (122) 192 382 EV/EBITDA 24.32 17.75 13.62 10.54 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅