2024年半年报点评：光伏验收推进，半导体射频电源持续放量

英杰电气（300820） 公司点评 2024年半年报点评：光伏验收推进，半导体射频电源持续放量 报告日期：2024-9-5 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）38.63 近12个月最高/最低（元）65.09/31.91 总股本（百万股）220.73 流通股本（百万股）110.12 流通股比例（%）49.89% 总市值（亿元）85.27 流通市值（亿元）42.54 公司价格与沪深300走势比较 0% 2023-092023-122024-032024-06 -20% -40% -60% 英杰电气（前复权）沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 分析师：徒月婷 执业证书号：S0010522110003邮箱：tuyueting@hazq.com 分析师：张志邦 执业证书号：S0010523120004邮箱：zhangzhibang@hazq.com 相关报告 主要观点： 事件概况 英杰电气于2024年8月28日发布2024年半年度报告：2024年上 半年实现营业收入为7.97亿元，同比增加23.88%；归母净利润为1.78亿元，同比增加9.17%；毛利率为42.23%，同比上升3.68pct；归母净利率为22.28%，同比减少3pct。 2024年二季度实现营业收入4.23亿元，同比增长2.85%，环比增长 12.84%；归母净利润为0.98亿元，同比下降9.11%，环比增长22.1%；毛利率为42.47%，同比上升5.5pct；净利率为23.1%，同比下降3.04pct。 光伏验收推进，半导体收入高增 2024上半年光伏营收3.98亿元，同比增长13.79%，占营收49.92%，毛利率31.31%，下降2.55pct；半导体等电子材料销售收入1.85亿元，同比增长122.55%，占营收23.24%，毛利率58.81%，下降11.05pct；来自于其他行业领域的销售收入2.13亿元，占营收26.66%，毛利率为48.55%。 光伏及充电桩海外突破，射频电源放量高增 1.光伏：2024年上半年，公司在光伏行业的总体订单呈现一定幅度的下降，但之前签订的订单仍在正常执行过程中，公司积极开拓海外市场，取得了显著的订单业绩。在多晶、单晶电源应用的基础上，公司还进一步涉足电池片生产设备电源应用领域，在TOPCON和HJT上均有新的电源产品进行测试，运用于TOPCON行业的中频溅射电源订单在2023年下半年已开始放量。 2.半导体等电子材料行业：公司运用于半导体刻蚀、PECVD环节的射频电源持续获得批量订单，2024年上半年订单金额已经超过2023年全年的订单金额。与此同时，公司也正在积极与更多的半导体设备、材料制造厂商进行接触，争取获得更多的合作机会，进一步扩大半导体等电子材料行业的业务占比。 3.新能源汽车充电桩：公司全资子公司英杰新能源已经取得充电桩相关授权专利50多件，开发的交流充电桩为国内首台通过美国UL认证的交流充电桩产品，直流充电桩的UL认证及CE认证也已顺利完成，成功获得了来自海外的大批量直流充电桩订单。目前公司积极 1《. 英杰电气：工业电源引领国产替代 拓展国内外充电桩市场销售，成功获得了直流桩的大批量海外销售 充电桩开启新成长曲线》2023-8-31 2.《英杰电气点评：23年年报及24Q1业绩保持高增，半导体射频电源引领国产替代》2024-4-29 订单。 投资建议 考虑到光伏行业整体增速下行及验收节奏影响，我们对前次预测水平小幅下调，预测公司2024-2026年营业收入分别为23.99/28.70/36.00亿元（调整前24.29/31.41/38.83亿元），归母净利润分别为5.46/7.25/9.44亿元（调整前5.84/7.64/9.99亿元），以当前总股本2.21亿股计算的摊薄EPS为2.5/3.3/4.3元。公司当前股价对2024-2026年预测EPS的PE倍数分别为16/12/9倍，考虑到公司作为工业电源国产替代领军者，半导体、充电 桩等新业务成长逻辑清晰，维持“买入”评级。 风险提示 1）新业务拓展不及预期的风险。2）订单兑现风险。3）行业竞争加剧的风险。4）产能释放不及预期的相关风险。5）测算市场空间的误差风险。6）研究依据的信息更新不及时，未能充分反映公司最新状况的风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入1,770 2,399 2,870 3,600 收入同比(%)38.0% 35.6% 19.6% 25.4% 归属母公司净利润431 546 725 944 净利润同比(%)27.2% 26.6% 32.8% 30.1% 毛利率(%)37.2% 38.7% 41.8% 42.2% ROE(%)20.1% 21.0% 22.4% 23.0% 每股收益(元)2.0 2.5 3.3 4.3 P/E20 16 12 9 P/B4 3 3 2 EV/EBITDA26.1 20.3 15.4 12.0 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,561 5,127 6,049 7,525 营业收入 1,770 2,399 2,870 3,600 现金 441 398 845 1,196 营业成本 1,111 1,470 1,671 2,082 应收账款 308 292 403 490 营业税金及附加 14 17 20 25 其他应收款 7 10 12 14 销售费用 64 108 123 137 预付账款 11 41 36 43 管理费用 53 84 95 112 存货 1,838 2,857 3,090 3,780 财务费用 (4) 2 3 (4) 其他流动资产 956 1,529 1,664 2,002 资产减值损失 (6) (4) (5) (4) 非流动资产 334 374 411 444 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 2 2 2 2 投资净收益 6 12 10 10 固定资产 203 217 243 267 营业利润 499 631 837 1,088 无形资产 49 54 59 63 营业外收入 0 0 0 0 其他非流动资产 81 100 107 111 营业外支出 2 2 2 2 资产总计 3,895 5,500 6,460 7,969 利润总额 497 629 835 1,086 流动负债 1,713 2,861 3,183 3,837 所得税 66 83 110 143 短期借款 20 500 400 400 净利润 431 546 725 943 应付账款 255 423 501 579 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 1,438 1,938 2,283 2,858 归属母公司净利润 431 546 725 944 非流动负债 37 37 37 37 EBITDA 516 662 872 1,120 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.95 2.47 3.29 4.27 其他非流动负债 37 37 37 37 负债合计 1,750 2,897 3,220 3,874 主要财务比率 少数股东权益 0 -0 -0 -1 会计年度2023A2024E2025E2026E 股本 220 221 221 221 成长能力 资本公积 667 667 667 667 营业收入 37.99% 35.56% 19.61% 25.44% 留存收益 1,257 1,715 2,352 3,207 营业利润 28.14% 26.48% 32.71% 30.00% 归属母公司股东权益 2,145 2,603 3,240 4,096 归属于母公司净利润 27.23% 26.59% 32.82% 30.07% 负债和股东权益 3,895 5,500 6,460 7,969 获利能力 毛利率(%) 37.22% 38.74% 41.75% 42.16% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 24.37% 22.75% 25.27% 26.20% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 20.11% 20.98% 22.39% 23.04% 经营活动现金流 140 (374) 699 497 ROIC(%) 26.92% 22.80% 25.35% 26.01% 净利润 431 546 725 943 偿债能力 折旧摊销 23 32 34 38 资产负债率(%) 44.93% 52.67% 49.85% 48.61% 财务费用 1 2 3 (4) 净负债比率(%) -19.64% 3.93% -13.73% -19.43% 投资损失 (6) (12) (10) (10) 流动比率 2.08 1.79 1.90 1.96 营运资金变动 (299) (995) (55) (472) 速动比率 1.01 0.79 0.93 0.98 其他经营现金流 (9) 53 3 2 营运能力 投资活动现金流 (138) (59) (61) (62) 总资产周转率 0.45 0.44 0.44 0.45 资本支出 (117) (70) (71) (71) 应收账款周转率 8.17 7.99 8.25 8.06 长期投资 927 0 0 0 应付账款周转率 4.57 4.33 3.62 3.85 其他投资现金流 (949) 11 10 9 每股指标（元） 筹资活动现金流 178 390 (191) (84) 每股收益(最新摊薄) 1.95 2.47 3.29 4.27 短期借款 (99) 480 (100) 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.63 (1.69) 3.17 2.25 长期借款 1 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 9.72 11.79 14.68 18.55 普通股增加 77 0 0 0 估值比率 资本公积增加 199 0 0 0 P/E 19.8 15.6 11.8 9.0 其他筹资现金流 0 (90) (91) (84) P/B 4.0 3.3 2.6 2.1 现金净增加额 180 (43) 447 351 EV/EBITDA 26.05 20.28 15.41 11.99 资料来源：WIND，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业16年，曾多次获得新财富分析师。分析师：徒月婷，华安机械行业分析师，南京大学金融学本硕，曾供职于中泰证券、中山证券。 分析师：张志邦，华安证券电新行业首席分析师，香港中文大学金融学硕士，5年卖方行业研究经验，专注于储能 /新能源车/电力设备工控行业研究。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建