2025年4月通胀数据点评：关税风暴下，CPI的当下与未来

核心观点与数据

2025年4月CPI同比-0.1%，环比由负转正；PPI同比-2.7%，环比持平。CPI环比转正主要受牛肉价格上涨、薯类和鲜果价格上涨、出行服务价格回升明显等因素驱动，但同比仍为负值主要受国际油价下行影响。PPI同比继续下行，主要因国际输入性因素和国内部分能源价格季节性下降。

CPI结构分析

• 环比转正原因：
  • 进口量减少导致牛肉价格上涨3.9%。
  • 新果上市供应不足，薯类和鲜果价格上涨4.7%和2.2%。
  • 需求回暖及假日推动出行服务价格回升明显。
• 同比持续为负原因：国际油价下行，汽油价格下降10.4%，影响CPI同比下降约0.38个百分点。

CPI展望

• 走出“低价”关键：推动核心CPI回升，政策基调已转向，增量政策逐步兑现。
• 房地产市场重要性：房地产止跌回稳是核心CPI回升的关键，也是内需修复的核心。
• 政策与改革方向：
  • 政策端：加大房地产和消费支持力度，包括金融支持、盘活存量、优化增量等。
  • 改革端：挖掘需求潜力，通过提升供给水平、改善营商和消费环境等。

PPI结构分析

• 同比下行原因：
  • 国际输入性因素影响国内相关行业价格下降，如石油和天然气开采业、精炼石油产品制造业价格下降。
  • 国内部分能源价格季节性下降，煤炭、电力热力生产和供应业价格环比下降。

PPI展望

• 跟踪视角：需求（国内+产业）和供给两大维度。
  • 国内需求：关注内需驱动型商品价格，如煤炭。
  • 产业需求：关注“铜金比”，目前5月铜金比为11.90，或指向PPI边际下行。
  • 供给：关注“螺石比”，目前5月螺石比为4.37，或指向PPI边际上行。
• 预测：5月PPI承压的可能性较高。

风险提示

• 原油价格波动。
• 猪肉等食品价格波动。
• 宏观政策力度及节奏超预期。