2025年1月通胀数据点评：如何理解春节效应下的CPI？

核心观点

2025年1月CPI同比上行，PPI同比较前值持平。CPI春节效应弱于疫情外历史同期，核心CPI春节效应走强，主要因服务价格上涨幅度大于食品价格上涨幅度。CPI和核心CPI春节错月均弱于疫情外历史同期，主要因服务、食品价格受春节错月影响涨幅较大。

2025年1月通胀数据

• CPI同环比继续上行：同比+0.5%，环比+0.7%。
• 春节效应下的CPI：
  • CPI环比+0.7%，高于2021-2022年均值，低于2015-2020年及2023-2024年均值。
  • 核心CPI环比+0.5%，高于2021-2022年均值，持平2015-2020年及2023-2024年均值。
  • 服务价格上涨0.9%，食品价格上涨1.3%，共同推动CPI环比上涨。
• 春节错月下的CPI：
  • CPI同比+0.5%，高于2021-2022年中枢值，低于2015-2020年及2023-2024年中枢值。
  • 核心CPI同比+0.5%，持平2021-2022年中枢值，低于2015-2020年及2023-2024年中枢值。
  • 服务、食品价格受春节错月影响涨幅较大，汽油价格回升，共同推动CPI同比涨幅扩大。

展望2025年

• CPI方面：走出“低价”环境的关键是推动核心CPI回升，政策基调已转向，增量政策逐步加码，但效果仍待逐步兑现。促进房地产市场止跌回稳是提振信心、稳定预期、带动核心CPI回升的关键。
• PPI方面：从需求（国内+产业）和供给两大维度跟踪PPI，国内需求关注内需型驱动型商品价格（如煤炭），产业需求关注“铜金比”，供给方面关注“螺石比”。目前三大指标暂未出现“止跌回稳”。

研究结论

• CPI：政策转向后，物价回升是稳预期、稳增长、稳就业的关键。房地产市场“止跌回稳”是核心CPI回升的关键。
• PPI：需求（国内+产业）和供给两大维度是较好的跟踪视角，目前三大指标暂未出现“止跌回稳”。