2025年3月通胀数据点评：如何理解关税风暴下的CPI？

核心观点

2025年3月CPI同比降幅收窄至-0.1%，环比下降0.4%；PPI同比降幅走阔至-2.5%，环比下降0.4%。整体来看，预计此次关税冲击下，出口增速全年下滑3%左右，对应PPI下滑0.20个百分点，CPI预计上涨1.30个百分点。展望2025年，建议重点关注两大方向：1）CPI方面，推动核心CPI回升是关键，房地产市场“止跌回稳”是核心；2）PPI方面，关注国内需求（煤炭）和产业需求（铜金比）、供给（螺石比），目前“铜金比”和“螺石比”或指向PPI边际磨底。

2025年3月CPI数据结构

• 环比：小于季节性主因天气转暖+油价下行。食品烟酒是核心掣肘项（-28.2%），生活服务是核心支撑项（27.6%），部分领域价格环比稳中有升。
• 同比：天气转暖+以旧换新是降幅收窄的核心原因。食品价格同比下降1.4%，核心CPI明显回升至上涨0.5%。

2025年CPI节奏展望

• 2025年CPI目标增速为2%左右，是2015年以来的首次下调，政策基调转向推动物价回升。
• 关税冲击下，预计出口增速下滑3%左右，对应PPI下滑0.20个百分点，CPI上涨1.30个百分点。
• 政策端：扩内需，加大对房地产和消费的支持力度；改革端：挖掘需求潜力，改善营商、消费环境。

2025年3月PPI数据结构

• 环比：小于季节性主因天气转暖+油价下行。原油价格下跌带动相关行业价格下行，煤炭需求季节性下行，部分原材料行业价格下行。
• 同比：高技术产业+促消费和设备更新是中长期主要支撑。文教工美体育和娱乐用品制造业价格同比上涨7.6%，制药专用设备制造价格同比上涨6.1%。

2025年PPI节奏展望

• 从需求（国内+产业）和供给两大维度跟踪PPI：
  • 国内需求：关注内需型驱动型商品价格（煤炭），3月港口动力煤价格区间震荡。
  • 产业需求：关注“铜金比”，4月铜金比12.49，环比下行或指向PPI边际下行。
  • 供给因素：关注“螺石比”，4月螺石比4.16，环比上行或指向PPI边际上行。
• 综合预测，4月PPI维持低位的可能性较高。

风险提示

原油价格波动；猪肉等食品价格波动；宏观政策力度及节奏超预期。