沥青月报：供需有望好转，多裂解价差

核心观点与关键数据

• 原油方面：2季度累库预期明确，累库幅度大于2024年同期，油价将继续筑底，趋势性上行需新的利多支撑（如关税谈判取得重大进展）。
• 沥青供应端：雪佛龙在委内瑞拉的业务豁免将于5月底到期，炼厂短期加大进口量，后期委内瑞拉资源受限或影响地炼生产意愿。5月国内炼厂沥青排产计划总量223万吨，环比增加14万吨，同比增加2万吨。
• 需求端：4月沥青需求回升，5月仍有改善预期，5月全国沥青表需平均276.4万吨，环比增长13%。4月高层会议强调加快地方政府专项债券发行使用，一季度新增专项债发行量近1万亿元，同比增长近50%。
• 库存方面：4月国内沥青厂库小幅回落，社库维持高位待逐步消耗，截至4月23日当周，沥青炼厂库存总量45.56万吨，社库193.5万吨。

研究结论与操作建议

• 总体来看：油价下行带动沥青加工利润修复，5月国内炼厂排产回升，供应或进一步增长。需求端存在季节性回升预期，天气条件有利于项目施工。沥青自身驱动有限，操作上建议继续多沥青空原油。
• 裂解价差：BU对SC主力裂解价差164.2元/吨，月环比涨124.7元/吨，但沥青涨势后劲不足，利润跟随下行。
• 社会库存：南方地区沥青产量高位，市场需求启动缓慢，华南、华东炼厂库存增加，华南库容率接近40%，其余地区基本在30%以下。
• 专项债发行：2025年超长期特别国债已开启发行，地方新增专项债发行提速，对沥青需求有支撑作用。