石油沥青月报：两库水平待消化，做多裂解价差

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：范春华 从业资格号：F0254133 电话：0755-82130414 邮箱：15048@guosen.com.cn 分析师:吴濛旸 从业资格号: F3049282 电话: 021-55007766 邮箱: 15354@guosen.com.cn 国信期货石油沥青月报 两库水平待消化 做多裂解价差 2019年5月26日  主要结论 石油沥青: 1. 5月原油的价格走势呈现出上半月强于下半月的特征，上半月处在多空消息交织下的区间震荡而下半月则在一连串利空消息出现后快速下行。 2. 在社会库存和炼厂库存同时出现累库的背景下，市场产生对沥青下游需求的担忧，5月沥青期价大幅下行，上半月震荡运行的油价给与了沥青成本端的支撑，使得跌幅相对有限，但下半月油价的崩塌也让沥青期价大幅下跌。5月沥青裂解价差持续走低。 3. 委内瑞拉原油生产和出口能力逐渐恢复，路透船期显示6月委内瑞拉原油中国到港量为10船合计217万吨，马瑞油到港量同比增幅66%，环比增幅127%。 4. 3月中国从委内瑞拉进口原油量为106万吨，同比下降41%，环比下降47%。委内瑞拉原油生产能力的不可逆下降以及电力供应仍未完全恢复的事实将会拖累委内瑞拉在二季度的原油生产量和出口量。 5. 5月焦化装置开工率水平较4月开工率整体下降一个台阶后，5月山东柴油去库存速度仍较为缓慢，显示当地柴油需求较为疲软，受此影响，山东焦化料价格相对沥青继续走弱，同时焦化料和沥青比价的走弱也通过反向回馈引发焦化开工率下降。 6. 尽管5月油价水平出现了下滑，但山东炼厂生产沥青综合利润依旧疲软，地炼常减压装置开工率较4月出现下滑。 7. 5月全国沥青装置开工率窄幅震荡，区域方面，华北山东开工率逐步回升，而长三角开工率逐步下行。 8. 5月全国炼厂沥青库存延续了自4月以来的累库局面，制约了沥青现货提价的空间，炼厂库存上升的区域主要集中在华东、山东以及东北地区。伴随全国炼厂库存水平上升的同时，下游贸易商库存增长速度尽管有所放缓，但是绝对水平依旧高居不下。 9. 国外沥青现货价格涨幅大于国内沥青现货价格涨幅，此外人民币中间价也在中美双方在贸易谈判中的态度重新变得强硬后出现贬值趋势，5月华南进口利润和华东进口亏损加剧。 10. 2019年4月全国沥青产量达到237.17万吨，较2018年4月产量增加8.5%，较2019年3月产量下滑3.5%。 操作建议：在炼厂开工率出现下降的前提下，多沥青空原油。 石油沥青 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、 月度行情回顾 数据来源：文华财经 国信期货研发部 在社会库存和炼厂库存同时出现累库的背景下，市场产生对沥青下游需求的担忧，5月沥青期价大幅下行，上半月震荡运行的油价给与了沥青成本端的支撑，使得跌幅相对有限，但下半月油价的崩塌也让沥青期价大幅下跌。 图：沥青主力连续基差 数据来源：百川咨讯、国信期货研发部 图：沥青现货价格 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源:百川咨讯 万得 国信期货研发部 二、 石油沥青产业链分析 2.1 裂解价差快速走低 5月原油的价格走势呈现出上半月强于下半月的特征，上半月处在多空消息交织下的区间震荡而下半月则在一连串利空消息出现后快速下行。在社会库存和炼厂库存同时出现累库的背景下，市场产生对沥青下游需求的担忧，上半月震荡运行的油价暂时给与沥青期价成本端的支撑，但下半月油价的崩塌也让沥青失去了不下跌的理由，沥青裂解价差迅速走低。 五月上半月，美国在5月2日未给予于2018年11月公布的伊朗能源制裁八个豁免国新一轮豁免资格，此举也意味着今后任何进口伊朗原油的国家将会面临美国的处罚，国际原油市场也随即陷入伊朗出口流失是否会加剧中重质高硫原油供应短缺的担忧，此后伊朗和美国在外交领域上的言辞交恶，以及沙特自称国内石油设施遭到无人机攻击以及停靠在富查伊拉港的两艘油轮船体遭到破坏也让市场意识到中东地区地缘政治问题引发冲突升级的可能性，给予油价上方支撑，但是五月上半月还见证了中美贸易摩擦重新占据新闻版面，中美互相实施进口关税的官方声明让此前预期中美即将达成贸易协议的市场毫无防备，贸易摩擦对全球经济增速的拖累以及原油需求增速的放缓也限制了地缘政治对油价的向上推动作用。五月下半月，欧佩克减产联盟与俄罗斯等国在沙特吉达市召开部长级会议，会议中沙特透露出在6月以后继续限产，油价也一度上涨，但在月末一连串的利空消息:美国原油和成品油库存均出现累库、欧洲第一大经济体德国的PMI和经济增速有放缓迹象以及美国对中国高科技企业的供应链封锁，引起油价出现快速下跌。 图：沥青与原油裂解价差 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源: 万得 国信期货研发部 图: 06-12合约月差 数据来源: 万得 国信期货研发部 2.2 6月马瑞油中国到港量大幅回升 5月份委内瑞拉马瑞油升贴水为9.0157美元/桶，较4月份升贴水提高了2.5美元/桶，为有记录以来的最高水平。创纪录的5月份升贴水主要原因是委内瑞拉在3月经历了全国规模的停电，电力中断直接影响了当月重质石脑油与国内出产的重油搅拌作业能力，反映在3月委内瑞拉马瑞油出口骤降以及5月到港量的锐减，随着4月电力供应逐渐恢复，预计4月委内瑞拉原油出口量和马瑞油6月到港量也会有所改善，6月马瑞油升贴水较大概率自5月高位下滑。 路透船期显示6月委内瑞拉原油中国到港量为10船合计217万吨，马瑞油到港量同比增幅66%，环比增幅127%。 图：马瑞油升贴水 图：委内瑞拉原油出口与马瑞油升贴水历史关系 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源: 彭博 国信期货研发部 数据来源: 彭博 国信期货研发部 图：委内瑞拉原油进口量 图：委内瑞拉原油出口中国占比 数据来源: 海关总署 国信期货研发部 数据来源: 彭博 国信期货研发部 图：委内瑞拉原油日产量 图：马瑞油到港量 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源: 彭博 国信期货研发部 数据来源: 路透 国信期货研发部 2.3 焦化沥青价差走弱，焦化开工率骤降 在5月焦化装置开工率水平较4月开工率整体下降一个台阶后，5月山东柴油去库存速度仍较为缓慢，显示当地柴油需求较为疲软，受此影响，山东焦化料价格相对沥青继续走弱，同时焦化料和沥青比价的走弱也通过反向回馈引发焦化开工率下降: 截至5月24日，山东焦化装置开工率为41.41%，开工率出现进入5月以来的连续第三周下降，较4月26日开工率下降7.74%，减少了焦化料端对渣油的需求分流，利空沥青。 图：山东成品油价格 图：山东汽柴沥青裂解价差 数据来源: 万得 国信期货研发部 数据来源: 万得 国信期货研发部 图：山东焦化料与沥青价差关系 图：山东焦化装置开工率 国信期货研究 Page 7 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 数据来源: 万得 国信期货研发部 数据来源: 卓创 国信期货研发部 图：山东焦化料沥青价差与焦化装置开工率关系 图：山东柴油库存 数据来源: 万得 国信期货研发部 数据来源: 卓创 国信期货研发部 2.4 炼厂综合利润环比下跌，地炼常减压装置开工率下滑 尽管5月油价水平出现了下滑，但山东炼厂生产沥青综合利