石油沥青月报：沥青原油比价走低，可做多裂解价差

国信期货研究 Page 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 分析师：范春华 从业资格号：F0254133 电话：0755-82130414 邮箱：15048@guosen.com.cn 分析师:吴濛旸 从业资格号: F3049282 电话: 021-55007766 邮箱: 15354@guosen.com.cn 国信期货石油沥青月报 沥青原油比价走低 可做多裂解价差 2019年10月27日  主要结论 石油沥青: 1. 沥青期价在10月则是受到国庆节后沥青需求释放程度不及预期强烈的影响表现相对低迷，能够反映需求偏弱的指标是在炼厂沥青开工率已经下行的背景下，炼厂沥青库存的上升以及下游社会库存下降速度偏缓，此外9月地方专向债发行额度已经接近全年限额，而市场对9月国务院颁发的利好基建领域的政策能否在今年剩下的时间里传导至沥青下游表示疑问，这也一定程度上影响了沥青市场情绪，沥青期价与原油的比价正处在较为明显的下行通道 2. 9月中国进口自马来西亚的原油量大幅攀升背后的主要原因是作为中转地，马来西亚接收了相当多载有遭到美国制裁的伊朗和委内瑞拉原油的油轮，这些油轮在马来西亚中转易帜后驶往中国。 3. 9月中石油和中石化沥青产量也较各自8月产量有所上升，从彭博公布的“两桶油”旗下炼厂原油日加工量数据来看，“两桶油”沥青产量和“两桶油”原油日加工量保持高度正相关。 4. 在华东和华南两条进口路线皆处于亏损的背景下，9月全国沥青进口量下降至近五年最低水平，达到34.84万吨，环比下跌3.19万吨，同比下跌7.12万吨，而按照季节性规律，10月沥青进口量将大概率低于9月。 5. 从10月上旬至10月下旬，下游沥青消费逐步完成从旺季到淡季的转变，上游炼厂也开始降低沥青装置开工率，但炼厂沥青库存水平并未处于下降通道中，迎来小幅度累库存，而沥青社会库存去化情况较为乐观，尤以山东地区社会库存率的下降幅度最为明显。在炼厂降低开工负荷的背景下，炼厂累库存和贸易商去库存的分化说明贸易商对下游需求的判断偏悲观，不大愿意冒着风险接货。 6. 9月地方政府专向债发行额1630亿元，较8月下滑近2400亿元，除去债务置换和再融资的金额，9月地方政府专向债净发行额达到1240亿元，较8月下滑近1950亿元，今年1-9月地方政府专向债发行额和净发行额分别来到2.51万亿元和2.13万亿元，累计发行规模已经十分接近政府在年初工作报告中披露的2.15万亿元的地方政府专向债新增限额。 7. 为应对专向债发行规模已经接近上限的问题，国务院在9月出台了一系列政策和声明给予道路建设等高沥青用量的基建投资活动新的利好，但这些政策带来的需求利好传导至下游道路施工终端的时间大概率将落在2020年。 操作建议：做多沥青1912合约与上海原油1912合约的裂解价差。 石油沥青 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道， 分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断 并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 独立性申明： 国信期货研究 Page 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 一、 月度行情回顾 数据来源：文华财经 国信期货研发部 10月国际油价受到沙特原油产能逐步恢复至9月遇袭前的水平和美国原油产量连续几周位于1260万桶/日的历史最高水平的供应端利空影响和中美暂时达成“贸易停战”协议的需求端利多影响而处在区间震荡中。沥青期价指数则是从10月初的3200附近逐步下滑至10月中下旬的2900附近，并在10月下旬迎来小幅度的低位反弹，沥青1912与2006合约的价差则是走了近弱远强的反套逻辑，月差从10月8日的188下降至了10月25日的74，沥青近远月合约价差的缩窄一方面反映了上游原油价格的近远月价差呈现缩窄趋势的因素，另一方面反映了沥青节后需求释放程度不及预期的基本面偏空因素，而首当其冲受到需求端利空影响的便是近月主力1912合约。同时，在沥青1912和2006期价下跌而现货价格持稳或者相对少跌的背景下，10月沥青华东和山东基差都呈现进一步扩大迹象。 图：沥青华东基差 数据来源：百川资讯、国信期货研发部 国信期货研究 Page 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 图：沥青山东基差 数据来源：百川资讯、国信期货研发部 图：沥青合约月间价差 数据来源: 万得 国信期货研发部 二、 石油沥青产业链分析 2.1 沥青与原油比价 10月国内沥青期货连续活跃合约价与美国WTI原油以及委内瑞拉马瑞油完税价的比价较9月双双下行。国际油价仍笼罩在全球原油需求增速下降的阴影之下，难以取得价格向上突破的动力，此外在沙特阿美受到恐怖袭击下线的原油产能在10月基本恢复的背景下，10月欧佩克原油产量有望较9月的历史低位显著上行，倘若欧佩克各成员国无法在12月召开的峰会上或在这之前达成扩大限产规模或延长限产协议时间的一致决定，油价上行空间相对有限。沥青期价在10月则是受到国庆节后沥青需求释放程度不及预 国信期货研究 Page 4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 期强烈的影响表现相对低迷，能够反映需求偏弱的指标是在炼厂沥青开工率已经下行的背景下，炼厂沥青库存的上升以及下游社会库存下降速度偏缓，此外9月地方专向债发行额度已经接近全年限额，而市场对9月国务院颁发的利好基建领域的政策能否在今年剩下的时间里传导至沥青下游表示疑问，这也一定程度上影响了沥青市场情绪，沥青期价与原油的比价正处在较为明显的下行通道中，但反过来说，结合目前处于历史同期高位的沥青12合约基差，下跌的沥青与原油比价也意味着沥青期价进一步下跌空间有限。 图：沥青与原油比价 数据来源: 万得 国信期货研发部 图：Brent-WTI价差 数据来源: 万得 国信期货研发部 2.2 马瑞油供应 在今年3月经历大规模停电事件后，委内瑞拉原油日产量由2月的107万桶迅速跌落至3月的83万桶，此后至今，委内瑞拉原油生产活动仍时常受到员工流失和设备老化等问题困扰，原油日产量仍在环比 国信期货研究 Page 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 以信为本 点石成金 下滑的趋势中，但下降幅度趋缓。在之前的四季报中，我们预计委内瑞拉原油产量在2019年9月便将滑落至70万桶以下，而根据欧佩克10月月报，委内瑞拉原油产量的确如我们预期的那样从8月的72.7万桶/日来到了9月的64.4万桶/日，按照彭博统计口径，委内瑞拉原油产量从8月的76万桶/日下降至9月的68万桶/日。通过观察机构对委内瑞拉原油产量的追踪，我们可以得到的结论是委内瑞拉原油产量的确在下滑，尽管下滑幅度不如今年一季度那样剧烈，但目前原油日产量已经下滑到了60万桶左右的历史低位。 尽管委内瑞拉原油日产量从年初至今经历了较大规模的滑坡，但是在今年9月以前，委内瑞拉原油日产量的下滑并没有影响到中国进口委内瑞拉原油的规模，背后的主要原因是原先作为委内瑞拉原油进口大国的美国和印度在今年分别停止和减少委内瑞拉原油进口量，导致可供出口至中国的委内瑞拉原油数量依旧可观。随着时间来到今年9月，中国进口自委内瑞拉的原油量出现了明显下滑，进口量的下滑可以从海关总署和路透资讯统计的数据中得到体现，根据海关总署，9月中国进口自委内瑞拉的原油量为58.8万吨，同比减少逾20万吨，环比减少86万吨，9月委内瑞拉原油出口至中国的比例下降至15.5%，较8月份下跌逾40个百分点。9月中国进口自委内瑞拉的原油量出现下滑的现象与8月19日中石油做出暂停购买委内瑞拉石油的决定有关。但是，委内瑞拉直接出口至中国的原油量下滑是否意味着最终抵达中国的委内瑞拉原油量下滑呢？并不是，因为委内瑞拉原油可以经过油轮间的中转最终抵达中国，哪怕第一艘油轮的目的地并非是中国，这一观点的可信度也可以从近期委内瑞拉原油出口至其他区域（除去印度、中国、美国和加勒比地区以外的目的地）的数量出现显著上升得到支撑，其中比较高频的油轮中转地是马来西亚，海关总署数据显示9月中国进口自马来西亚的原油量达到196.8万吨，环比增加205%，同比增加430%，马来西亚也首次进入前十大中国进口原油来源地的名单，鉴于马来西亚自身原油产量有限并且近期马来西亚国内也没有出现能够显著提高原油产能的事件，那么9月中国进口自马来西亚的原油量大幅攀升背后的主要原因是作为中转地，马来西亚接收了相当多载有遭到美国制裁的伊朗和委内瑞拉原油的油轮，这些油轮在马来西亚中转易帜后驶往中国。按照目前的路透船期，10月中国进口自马来西亚的原油量处于160万吨附近，大概率将连续两月处于历史高位。 图：欧佩克原油产量 数据来源: OPEC 国信期货研发部 图：委内瑞拉原油主要出口国 图：委内瑞拉-中国状况 国信期货研究 Page 6 请务必阅读正文之后的免责条款部分