新增产能投产影响短期盈利，汽车与数通双轮驱动长期成长

2024年公司营收126.59亿元(YoY+17.68%)，归母净利润11.69亿元(YoY+24.86%)，毛利率22.73%(YoY-0.44pct)，净利率9.16%(YoY+0.69pct)。受原材料价格上涨、研发成本、新厂产能爬坡等因素影响，2024年下半年毛利率短期承压；1Q25新增产能爬坡顺利和高端产品占比提升推动毛利率回升至20.78%，未来有望持续提升。

数通领域多项产品技术突破，已实现AIDC及EGS/Genoa服务器平台高速PCB产品量产，并在高阶HDI、高速FPC等产品取得重大突破，同时开展224G交换机、服务器OKS平台技术预研，顺利通过多个头部服务器客户审核。

产能有序扩张，高端产品良率提升推动盈利能力。公司拥有国内五大生产基地共12个工厂，珠海景旺作为高技术、高附加值产品的灯塔工厂，已实现AI服务器和高端光模块批量出货，3Q24以来盈利能力改善迅速；泰国生产基地建设项目即将封顶，主要面向海外汽车电子、算力客户，订单储备丰富。

投资建议：微调盈利预测，预计25-27年归母净利润为14.9/18.3/22.1亿元，同比增速27.4%/22.6%/21.0%，当前股价对应PE18/15/12x。看好公司汽车领域卡位优势和数通高端产品放量潜力，维持“优于大市”评级。

风险提示：产能扩张不及预期；下游需求不及预期；新品拓展不及预期。