煤价下行拖累业绩，煤电一体化稳步推进

核心观点

• 公司2024年营收1841.5亿元（+1.5%），归母净利润223.6亿元（-3.2%），扣非归母净利润211.6亿元（-14.3%），主要受煤价中枢下行影响。
• 2024年煤炭产销量分别为17048/25843万吨（同比+4.1%/+9.1%），煤炭售价561元/吨（下降52元/吨），吨煤完全成本290元/吨（下降7元/吨），煤炭业务毛利同比下滑11%。
• 2024年成功收购陕煤电力集团火电资产，构建“煤电一体化”格局，2024年发/售电量376/351亿千瓦时（同比+4.4%/+4.4%），电力售价399元/兆瓦时（下降20元/兆瓦时）。
• 公司积极推进煤电一体化，2024年资本开支52.27亿元，2025年计划135.59亿元，主要用于电力项目建设。
• 2024年分红金额约131亿元，分红率58%，股息率7.0%。

关键数据

• 2024年煤炭产销量：17048/25843万吨，同比+4.1%/+9.1%。
• 2024年煤炭售价：561元/吨，同比下降52元/吨。
• 2024年原选煤单位完全成本：290元/吨，同比下降7元/吨。
• 2024年发/售电量：376/351亿千瓦时，同比+4.4%/+4.4%。
• 2024年电力售价：399元/兆瓦时，同比下降20元/兆瓦时。
• 2024年资本开支：52.27亿元。
• 2024年分红金额：约131亿元，分红率58%。

研究结论

• 维持“优于大市”评级，预计2025-2027年归母净利润为187/190/194亿元。
• 公司煤炭开采条件优良，产能规模具备优势且仍有增长空间，煤电一体化稳步推进，业绩稳健有望加强。
• 风险提示：经济放缓导致煤炭需求下降、新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司核增产能释放不及预期。