2024年中报点评报告：煤炭产销下滑拖累业绩，煤电一体化布局稳步推进

盘江股份（600395.SH） 2024年08月28日 投资评级：买入（维持） 日期2024/8/27 当前股价(元)5.31 一年最高最低(元)6.81/5.16 总市值(亿元)113.99 流通市值(亿元)113.99 总股本(亿股)21.47 流通股本(亿股)21.47 近3个月换手率(%)36.65 股价走势图 盘江股份沪深300 12% 6% 0% -6% -12% -18% 2023-082023-122024-04 数据来源：聚源 煤炭产销下滑拖累业绩，煤电一体化布局稳步推进 ——公司2024年中报点评报告 张绪成（分析师） zhangxucheng@kysec.cn 证书编号：S0790520020003 煤炭产销下滑拖累业绩，煤电一体化布局稳步推进，维持“买入”评级 公司发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入40.5亿元，同比-23.6%；实现归母净利润0.37亿元，同比-94%；实现扣非后归母净利润-0.46亿元，同比 -108.2%。单Q2来看，公司实现营业收入21亿元，环比+7.6%；实现归母净利 润0.16亿元，环比-25.2%，实现扣非后归母净利润-0.48亿元，环比-1944.8%。 考虑到煤炭产量下滑，我们下调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年公司实现归母净利润3.1/5.3/7.3亿元（前值为7.7/9.9/12.0亿元），同比 -57.4%/+71.1%/+36.5%；EPS分别为0.15/0.25/0.34元，对应当前股价PE为36.5/21.3/15.6倍。公司煤炭产能稳步增长，煤-电-新能源一体化稳步发展，维持“买入”评级。 煤炭产量下滑叠加成本抬升拖累业绩，公司发电量稳步爬坡 （1）煤炭业务：产量方面，受安监形势影响，上半年公司商品煤产销量大幅下滑，2024H1公司商品煤产销量为447/407万吨，同比-30.1%/-39.6%，其中2024Q2 商品煤产销量为243/217万吨，环比+19.5%/+14.3%；价格方面，2024H1公司吨煤售价为835元/吨，同比+9.3%，其中2024Q2吨煤售价为784元/吨，环比-12.4%；公司吨煤成本同比大幅提升，2024H1公司吨煤成本为644元/吨，同比+19.6%，吨煤毛利为191元/吨，同比-15.3%，其中2024Q2公司吨煤成本为625元/吨， 环比-6.1%，吨煤毛利为159元/吨，环比-30.7%。（2）电力业务：电量方面，随 着132万千瓦燃煤发电装机建成，公司发电量及上网电量同比大幅提升，2024H1 公司发电量/上网电量为148563/140780万度，同比+6690%/+6334%，其中2024Q2发电量/上网电量为92308/87954万度，环比+64.1%/+66.5%；电价方面，2024H1公司平均上网电价（不含税）为0.3677元/度，同比-3%。 煤炭产能有望持续释放，煤电新能源一体化优势逐步凸显 相关研究报告 《煤价回调致业绩承压，关注煤矿成长与电力布局—2023年报及2024年一季报点评报告》-2024.4.25 《煤价下跌致盈利下滑，关注焦煤反弹及新项目投产—公司中报点评报告》-2023.8.28 （1）煤炭产能有望持续释放：目前公司共有生产矿井10对，公示核定产能2310 万吨/年（含托管松河公司240万吨/年)，在建矿井产能220万吨/年（马依西一 井二采区120万吨/年，计划2025年进入联合试运转；首黔公司杨山煤矿露天开 采项目100万吨/年，计划建设工期24个月），同时伴随马依西一井一采区逐步达产，未来公司煤炭产能有望持续释放。（2）煤电新能源一体化优势逐步凸显：当前公司已建成燃煤发电装机132万千瓦，新能源并网发电装机约122万千瓦， 同时公司在建盘江普定燃煤发电装机132万千瓦，力争今年底实现首台机组并网 发电，在建、拟建风电和光伏发电装机容量约235万千瓦，未来公司煤电新能源一体化优势将逐步体现。 风险提示：经济增长不及预期；煤价下跌超预期；新增产能进度不及预期。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 11,843 9,403 8,287 11,447 12,870 YOY(%) 21.8 -20.6 -11.9 38.1 12.4 归母净利润(百万元) 2,194 732 312 534 729 YOY(%) 87.1 -66.6 -57.4 71.1 36.5 毛利率(%) 40.6 29.2 24.5 26.4 29.3 净利率(%) 18.5 7.8 3.8 4.7 5.7 ROE(%) 17.8 6.0 2.7 4.7 6.3 EPS(摊薄/元) 1.02 0.34 0.15 0.25 0.34 P/E(倍) 5.2 15.6 36.5 21.3 15.6 P/B(倍) 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 8394 5761 7214 8011 9276 营业收入 11843 9403 8287 11447 12870 现金 4571 2373 2091 2888 3247 营业成本 7040 6654 6258 8423 9100 应收票据及应收账款 3242 1302 2933 2741 3733 营业税金及附加 554 473 408 558 628 其他应收款 142 100 114 181 150 营业费用 18 23 17 23 26 预付账款 18 19 14 31 19 管理费用 1568 1110 912 1280 1519 存货 376 245 339 447 402 研发费用 185 217 156 201 242 其他流动资产 44 1723 1723 1723 1723 财务费用 157 170 353 477 725 非流动资产 21651 29498 28436 33709 36302 资产减值损失 -1 -176 0 0 0 长期投资 708 772 871 972 1129 其他收益 206 161 152 136 164 固定资产 6926 8940 10024 14148 16613 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 无形资产 4535 5230 5870 6580 7412 投资净收益 214 172 55 62 126 其他非流动资产 9482 14557 11671 12010 11148 资产处置收益 -25 2 -10 -13 -11 资产总计 30045 35259 35650 41720 45577 营业利润 2723 924 385 680 919 流动负债 8391 9540 11917 19112 24365 营业外收入 3 40 35 25 26 短期借款 1616 1815 6409 9590 17776 营业外支出 28 41 26 30 31 应付票据及应付账款 3306 3975 2873 6343 3614 利润总额 2699 923 394 676 914 其他流动负债 3469 3751 2634 3179 2974 所得税 459 175 64 114 158 非流动负债 9070 13204 11490 10602 9235 净利润 2240 747 330 562 756 长期借款 3309 7739 6025 5137 3770 少数股东损益 46 15 18 28 27 其他非流动负债 5761 5465 5465 5465 5465 归属母公司净利润 2194 732 312 534 729 负债合计 17461 22744 23406 29714 33600 EBITDA 3262 2069 1472 2111 2853 少数股东权益 1066 1101 1119 1147 1174 EPS(元) 1.02 0.34 0.15 0.25 0.34 股本 2147 2147 2147 2147 2147 资本公积 4797 4797 4797 4797 4797 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 4898 4750 4870 5091 5381 成长能力 归属母公司股东权益 11517 11414 11125 10859 10803 营业收入(%) 21.8 -20.6 -11.9 38.1 12.4 负债和股东权益 30045 35259 35650 41720 45577 营业利润(%) 76.5 -66.1 -58.4 76.8 35.1 归属于母公司净利润(%) 87.1 -66.6 -57.4 71.1 36.5 获利能力毛利率(%) 40.6 29.2 24.5 26.4 29.3 净利率(%) 18.5 7.8 3.8 4.7 5.7 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 17.8 6.0 2.7 4.7 6.3 经营活动现金流 3535 1446 -1632 5676 -1508 ROIC(%) 9.8 4.1 2.2 3.2 3.8 净利润 2240 747 330 562 756 偿债能力 折旧摊销 385 597 665 837 1051 资产负债率(%) 58.1 64.5 65.7 71.2 73.7 财务费用 157 170 353 477 725 净负债比率(%) 65.2 121.0 141.2 157.8 212.8 投资损失 -214 -172 -55 -62 -126 流动比率 1.0 0.6 0.6 0.4 0.4 营运资金变动 903 -102 -2929 3859 -3914 速动比率 0.9 0.5 0.5 0.4 0.3 其他经营现金流 64 206 5 4 -0 营运能力 投资活动现金流 -4961 -6742 442 -6060 -3529 总资产周转率 0.5 0.3 0.2 0.3 0.3 资本支出 3924 7877 -496 6009 3486 应收账款周转率 34.5 25.4 30.0 27.7 28.9 长期投资 -1100 1100 -99 -101 -158 应付账款周转率 3.0 2.2 2.2 2.2 2.2 其他投资现金流 62 34 45 49 114 每股指标（元） 筹资活动现金流 3098 4159 -3686 -1999 -2790 每股收益(最新摊薄) 1.02 0.34 0.15 0.25 0.34 短期借款 -1108 199 4594 3181 8186 每股经营现金流(最新摊薄) 1.65 0.67 -0.76 2.64 -0.70 长期借款 1551 4430 -1714 -888 -1366 每股净资产(最新摊薄) 5.37 5.32 5.18 5.06 5.03 普通股增加 492 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 3003 0 0 0 0 P/E 5.2 15.6 36.5 21.3 15.6 其他筹资现金流 -840 -470 -6566 -4292 -9610 P/B 1.0 1.0 1.0 1.0 1.1 现金净增加额 1671 -1138 -4875 -2384 -7827 EV/EBITDA 6.3 13.4 20.2 14.9 13.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通