煤价下行、销量下滑拖累业绩，煤电新一体化发展改善可期

2023年煤价下行、自产煤销量减少，业绩下降；2024Q1自产煤销量下滑致业绩下降。2023年公司实现营业总收入94.0亿元（-20.6%），归母净利润7.3亿元（-66.6%），扣非净利润6.2亿元（-71.1%）；其中2023Q4公司实现营业总收入17.8亿元（-36.0%），归母净利润-0.4亿元（-107.5%）。2 023年业绩下滑主要系煤价下行、发生安全事故导致自产煤产销量减少。20 24Q1公司实现营业总收入19.5亿元（-31.9%），归母净利润0.2亿元（-9 3.9%），业绩下滑主要系煤矿事故及安检趋严导致自产煤产销量减少。 2023年煤炭售价下降、成本上涨致毛利下滑；2024Q1吨煤毛利环比改善。 2023年公司商品煤产量1126.9万吨（-3.6%）；商品煤销量1153.4万吨（-9.6%）；吨煤售价782.2元/吨（-13.6%）；吨煤成本563.6元/吨（+3.9%），主要系2023年由于执行企业年金计划职工薪酬同比增加15.6%，同时提取的安全费、电力、折旧费等也有所增加；吨煤毛利218.6元/吨（-39.8%）。 2024Q1商品煤产量203.7万吨（-35.7%）；商品煤销量190.1万吨（-45.7%）； 吨煤售价894.4元/吨（+12.1%）；吨煤成本665.6元/吨（+16.7%）；吨煤毛利228.8元/吨，环比增加77.8元/吨。 分红总额下降，分红率提高。2023年公司合计派发现金分红6.0亿元，同比下降31.7%；分红率为82.06%，同比提高41.95pct。 公司加快推进煤电新一体化发展。煤炭方面，马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）通过联合试运转验收并取得安全生产许可证；首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准。电力方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组有望今年上半年并网发电；关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期2024年4月底有望实现全部并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目有望今年底实现首台机组并网发电。煤电一体化产业格局初步形成。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑煤炭销量下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年归属母公司净利润9.4/10.1/10.6亿元（2024-2025年前值为12.8/15.4亿元），每股收益分别为0.44/0.47/0.50元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，电力业务有望在2024年贡献较大业绩增量，维持“增持”评级。 风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 盈利预测和财务指标 2023年煤价下行、自产煤销量减少，业绩下降；2024Q1自产煤销量下滑致业绩下降。 2023年公司实现营业总收入94.0亿元（-20.6%），归母净利润7.3亿元（-66.6%），扣非净利润6.2亿元（-71.1%）；其中2023Q4公司实现营业总收入17.8亿元（-36. 0%），归母净利润-0.4亿元（-107.5%）。2023年业绩下滑主要系煤价下行、发生安全事故导致自产煤产销量减少。2024Q1公司实现营业总收入19.5亿元（-31.9%），归母净利润0.2亿元（-93.9%），业绩下滑主要系煤矿事故及安检趋严导致自产煤产销量减少。 图1：公司营业收入及增速（亿元） 图2：公司归母净利润及增速（亿元） 图3：公司单季营业收入及增速（单位：亿元） 图4：公司单季归母净利润及增速（单位：亿元） 2023年煤炭售价下降、成本上涨致毛利下滑；2024Q1吨煤毛利环比改善。2023年公司商品煤产量1126.9万吨（-3.6%）；商品煤销量1153.4万吨（-9.6%）；吨煤售价782.2元/吨（-13.6%）；吨煤成本563.6元/吨（+3.9%），主要系2023年由于执行企业年金计划职工薪酬同比增加15.6%，同时提取的安全费、电力、折旧费等也有所增加；吨煤毛利218.6元/吨（-39.8%）。2024Q1商品煤产量203.7万吨（-35.7%）； 商品煤销量190.1万吨（-45.7%）；吨煤售价894.4元/吨（+12.1%）；吨煤成本665.6元/吨（+16.7%）；吨煤毛利228.8元/吨，环比增加77.8元/吨。 图5：公司煤炭产销情况（万吨） 图6：2024Q1吨煤毛利有所改善 分红总额下降，分红率提高。2023年公司合计派发现金分红6.0亿元，同比下降31.7%； 分红率为82.06%，同比提高41.95pct。 公司加快推进煤电新一体化发展。煤炭方面，马依西一井一采区（120万吨/年）、发耳二矿西井一期（90万吨/年）通过联合试运转验收并取得安全生产许可证；首个露采项目杨山煤矿（100万吨/年）取得省能源局核准。电力方面，盘江新光2×66万千瓦燃煤发电项目1号机组已投入运营，2号机组有望今年上半年并网发电；关岭县盘江百万千瓦级光伏基地项目一期2024年4月底有望实现全部并网发电；盘江普定2×66万千瓦燃煤发电项目有望今年底实现首台机组并网发电。煤电一体化产业格局初步形成。 图7：公司分红情况 公司2024年的主要经营预算目标：生产原煤1560万吨（2023年生产原煤1530万吨），生产商品煤1013万吨（2023年生产商品煤1127万吨），发电量70.65亿度，营业总收入101.3亿元（2023年营业总收入94.0亿元），利润总额11亿元（2023年利润总额9.2亿元）。 投资建议：下调盈利预测，维持“增持”评级。综合考虑煤炭销量下降、成本上升等对业绩的影响，下调盈利预测，预计公司2024-2026年煤炭销量分别为1150/1250/13 50万吨，煤炭售价为820/820/820元/吨，销售收入为94.3/102.5/110.7亿元；此外，考虑2024年公司发电机组逐步并网发电，根据公司公告的2024年发电目标，预计20 24-2026年公司发电量分别为71/100/120亿千瓦时，电力业务收入分别为26.6/37.6/45.1亿元；综合看，预计公司2024-2026年营业收入分别为123.9/143.3/159.3亿元（2024-2025年前值为114.2/122.3亿元），归属母公司净利润9.4/10.1/10.6亿元（2024-2025年前值为12.8/15.4亿元），每股收益分别为0.44/0.47/0.50元。考虑公司煤炭产能仍有增长，未来火电“风光火储”项目推动新旧能源互补，具备较好的成长性，煤电一体平抑波动，电力业务有望在2024年贡献较大业绩增量，维持“增持”评级。 风险提示：区域经济放缓导致煤炭需求下降、区域新能源快速发展替代煤电需求、安全生产事故影响、公司在建产能不及预期。 表1：煤炭板块营收成本预测假设调整（百万元） 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明