2022年Q4开始环比改善明显，多肽业务表现亮眼

事件。公司发布2022年年报。2022全年实现营业收入6.51亿元，同比增长1.15%；实现归母净利润1.29亿元，同比增长11.89%；实现扣非净利润0.83亿元，同比下降20.74%。 公司2022年Q4实现营业收入2.69亿元，同比增长38.69%；实现归母净利润0.76亿元，同比增长80.29%；实现扣非净利润0.71亿元，同比增长79.19%。 公司发布2023年一季报。公司2023年Q1实现营业收入2.08亿元，同比增长54.98%、实现归母净利润0.21亿元，同比增长30.56%、实现扣非净利润0.23亿元，同比增长84.35%。 观点：2022年Q4开始环比改善明显，多肽业务表现亮眼。 2022年Q1-3扣非净利润增速分别为-66.64%、-114.24%、-96.85%，2022年Q4和2023年Q1扣非净利润增速分别为79.19%、84.35%，环比改善明显。 分版块来看：2022年，CDMO/CMO业务收入3.92亿元（-23.27%）；自主选择产品收入2.56亿元（+95.57%），其中多肽类产品实现营业收入1.91亿元（+126.27%），化药类产品实现营业收入约0.6亿元（+58.96%）。 公司积极推进原料药及制剂的注册申报。 原料药方面，磷酸奥司他韦、氟维司群和艾博韦泰取得原料药上市申请批准通知书；阿托伐他汀钙、匹可硫酸钠和醋酸西曲瑞克正处于CDE审评阶段；提交了司美格鲁肽、利拉鲁肽、阿戈美拉汀和依帕司他在CDE的注册申报。 制剂方面，磷酸奥司他韦胶囊取得药品注册证书；注射用比伐芦定、奥美沙坦酯氨氯地平片、氨氯地平阿托伐他汀钙片（合作项目）正处于CDE审评阶段；提交了利拉鲁肽注射液（合作申报）、复方匹可硫酸钠颗粒、磷酸奥司他韦干混悬剂在CDE的注册申报。 创新药研发方面，公司自主研发的GLP-1受体激动剂抗糖尿病和减肥一类新药SPN0103-009注射液取得药物临床试验批准通知书。 公司中间体-原料药-制剂生产产能充裕。公司目前有建德、连云港两个生产基地。建德工厂现有产能107.50万升，可以提供从实验室级到吨级的定制生产服务；连云港工厂现有2个多肽原料药生产车间、5个小分子化药原料药生产车间和2个制剂生产车间。 盈利预测与估值。预计公司2023-2025年营业收入为8.57/11.23/14.85亿元，增速为31.5%/31.1%/32.2%；归母净利润为1.68/2.21/2.94亿元，增速为30.1%/31.3%/33.2%，对应PE为39X/29X/22X。维持“买入”评级。 风险提示：CDMO订单产品终端放量不及预期；自主选择产品研发失败风险；自主选择产品销售不及预期风险。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）