一季度业绩表现亮眼，高毛利产品增速领先提升盈利能力

一季度营收实现较快增长，优于此前预期。2022年一季度公司实营收153亿元，同比+13.58%；净利润3.72亿元，同比+35.3%，扣非净利润3.63亿元（+162%），优于此前预期。其中，新华三实现营收104.72亿元，同比+28%； 净利润6.6亿元，同比+33%。 受益于产品结构优化及降本增效，毛利率水平同环比提升。从盈利能力上看，公司高毛利网络产品增速较高，带动公司整体毛利率水平进一步改善，一季度综合毛利率21.93%（同比增加3.58pct，环比增加2.95pct）。 数字经济及东数西算加速推进，预期全年ICT采购趋势向好。受益于数字经济的推动及东数西算工程的正式开工，运营商整体的资本开支向云网端倾斜趋势明朗。中国移动2021年算力网络预计资本开支480亿元，分项对比来看，传输网资本开支474亿元（较同期增长17亿元），业务支撑网资本开支307亿元（较20年增长50亿元）；中国电信产业数字化支出279亿元（较同期增长106亿元）。园区网从25G向100G加速升级转型，带动更高带宽的网络设备产品升级替换，新增+替换带动下提振需求。在数字化转型加速发展带动下，整个政企端对云网等数字转型综合解决方案诉求提升。 夯实数字化综合解决方案能力，全面助推数字经济转型。公司以核心产品和高技术附加值的解决方案为抓手，进一步向综合解决方案提供商转型，不断提升价值量。1）网络产品的市占率水平持续提升（2021年，公司在中国企业级WLAN连续13年蝉联市场第一；在中国以太网交换机位列市场第二；在中国企业网路由器市场份额从上年的30.8%提升至31.3%），前期逻辑验证，趋势有望延续；2）公司在智慧城市、医疗交通媒体等行业数字化转型方案设计上深度参与，以专业化的能力推动企业数字化转型，新订单增势良好； 3）公司自有产品在海外市场保持高速增长，进一步开启全球化的增长路径； 4）公司积极推动内部降本增效，加大费用成本管控，盈利能力持续提升。 风险提示：芯片供应受限；网络及综合解决方案拓展不及预期。 投资建议：维持盈利预测，维持“买入”评级。 我们维持盈利预测，预计公司2022-2024年收入783/900/1003亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润27/34/42亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应PE为16/13/10倍，长期看好公司在数字化转型服务上综合解决方案能力，当前估值具有较高的性价比，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标 一季度营收实现较快增长，优于此前预期。2022年一季度公司实营收153亿元，同比+13.58%；净利润3.72亿元，同比+35.3%，扣非净利润3.63亿元（+162%），优于此前预期。其中，新华三实现营收104.72亿元，同比+28%；净利润6.6亿元，同比+33%。 图1：紫光股份营业收入及增速（单位：亿元、%） 图2：紫光股份单季营业收入及增速（单位：亿元、%） 图3：紫光股份归母净利润及增速（单位：亿元、%） 图4：紫光股份单季归母净利润及增速（单位：亿元、%） 云与ICT业务表现亮眼，持续突破运营商及海外市场。2021年，公司ICT业务持续发力，整体保持了较好的增长态势，全年ICT业务收入413亿元，同比+25%；IT分销业务309亿元（同比+1.1%）。 “新华三”全年实现营业收入443.51亿元，（同比+20.52%），实现净利润34.34亿元，同比+22.24%。国内企业业务营业收入达到362.58亿元，同比+22.56%；国内运营商业务实现营业64.15亿元，同比+13.04%，市场地位不断提升；国际业务实现营业收入16.78亿元，其中新华三H3C品牌产品及服务收入达到7.14亿元，同比增长48.81%，实现了高速增长。 紫光云实现营业收入10.09亿元，同比增长67.84%，实现归母净利润-9,074.10万元，亏损同比减少43.55%。 图5：紫光股份不同产品营收及增速（单位：亿元、%） 图6：紫光股份不同产品毛利率（单位：%） 受益于产品结构优化及降本增效，毛利率水平同环比提升。从盈利能力上看，公司高毛利网络产品增速较高，带动公司整体毛利率水平进一步改善，一季度综合毛利率21.93%（同比增加3.58pct，环比增加2.95pct）。 图7：紫光股份毛利率、净利率变化情况（按季度） 图8：紫光股份三项费用率变化情况(按季度） 图9：紫光股份毛利率、净利率变化情况 图10：紫光股份三项费用率变化情况 数字经济及东数西算加速推进，预期全年ICT采购趋势向好。受益于数字经济的推动及东数西算工程的正式开工，运营商整体的资本开支向云网端倾斜趋势明朗。 中国移动2021年算力网络预计资本开支480亿元，分项对比来看，传输网资本开支474亿元（较同期增长17亿元），业务支撑网资本开支307亿元（较20年增长50亿元）；中国电信产业数字化支出279亿元（较同期增长106亿元）。园区网从25G向100G加速升级转型，带动更高带宽的网络设备产品升级替换，新增+替换带动下提振需求。在数字化转型加速发展带动下，整个政企端对云网等数字转型综合解决方案诉求提升。 重申公司推荐逻辑：夯实数字化综合解决方案能力，全面助推数字经济转型。 公司以传统优势的ICT产品和高技术附加值的解决方案为抓手，进一步向综合解决方案提供商转型，不断提升价值量。 1）网络产品的市占率水平持续提升（2021年，公司在中国企业级WLAN连续13年蝉联市场第一；在中国以太网交换机位列市场第二；在中国企业网路由器市场份额从上年的30.8%提升至31.3%），前期逻辑验证，趋势有望延续；2）公司在智慧城市、医疗交通媒体等行业数字化转型方案设计上深度参与，以专业化的能力推动企业数字化转型，新订单增势良好；3）公司自有产品在海外市场保持高速增长，进一步开启全球化的增长路径；4）公司积极推动内部降本增效，加大费用成本管控，盈利能力持续提升。 投资建议： 我们维持盈利预测，预计2022-2023年收入783/900/1002亿元，（同比+16%/15%/14%），归母净利润27/34/42亿元（同比+27%/26%/22%），当前股价对应PE为16/13/11倍，目前公司股东层面的不确定性进一步消除，长期看好公司在社会数字化转型上的综合解决方案能力，当前估值具有较高的性价比，维持“买入”评级。 表1：可比公司估值表（截至20220428） 附表：财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元）