海外持续拓展，构建多元智能产品矩阵

萤石网络2024年年报和2025年一季报显示，公司2024年营业总收入54.42亿元，同比增长12.41%，但归母净利润5.04亿元，同比下滑10.52%。其中，2024Q4单季归母净利润1.29亿元，同比下滑20.03%，而2025Q1单季归母净利润1.38亿元，同比增长10.42%。

海外市场拓展与云平台业务高增
2024年，公司智能家居产品/物联网云平台收入分别达43.47亿元/10.52亿元，同比增长9.76%/22.87%。智能家居产品中，智能摄像机收入29.48亿元，同比下滑1.38%；智能入户收入7.48亿元，同比增长47.87%；智能服务机器人收入1.66亿元，同比增长265.12%。公司加快智能产品布局，拓展新品类市场，推进国内全域新零售矩阵建设，生态体系升级为“2+5+N”架构，由“AI+萤石物联云”双核驱动，构建多维度生态产品矩阵。分地区看，境内/境外收入分别为34.87亿元/19.12亿元，同比增长5.54%/26.42%。

盈利能力短期下滑
2024年公司毛利率42.08%，同比下滑0.77pct；2024Q4毛利率39.95%，同比下滑1.38pct；2025Q1毛利率42.55%，同比下滑0.18pct。费率端，2024Q4销售/管理/研发/财务费率分别为16.61%/2.44%/13.18%/0.54%，同比变动+1.95pct/-0.68pct/-0.74pct/+2.00pct；2025Q1销售/管理/研发/财务费率分别为14.28%/3.06%/14.75%/-1.64%，同比-0.58pct/-0.35pct/-2.02pct/+1.99pct。净利率方面，2024年净利率9.26%，同比下滑2.37pct；2024Q4净利率8.73%，同比下滑3.40pct；2025Q1净利率10.00%，同比下滑0.12pct。

盈利预测与投资建议
预计公司2025-2027年归母净利润分别为6.75亿元/8.21亿元/9.55亿元，同比增长33.9%/21.7%/16.2%，对应PE为42/34/30倍，维持“买入”评级。

风险提示
原材料价格波动、汇率波动风险、市场需求不及预期。