2022年报点评：产品矩阵持续拓展，针对性布局AI应用领域未来可期

乐鑫科技（688018）2022年报点评 产品矩阵持续拓展，针对性布局AI应用领域未来可期 / 2023年03月27日 / 【投资要点】 全年业绩承压，Q4营收环比下滑。公司于3月19日晚间发布2022年度报告，全年实现营业收入12.71亿元，同比2021年减少8.31%。公司2022年实现归属上市公司股东净利润0.97亿元，同比减少50.95%，扣除非经常性损益后净利润为0.67亿元，同比减少61.41%。其中，公司2022年Q4单季度实现营收3.22亿元，同比降低21.19%，环比降低4.08%；Q4归母净利润为0.13亿元，同比降低73.19%，环比降低34.50%。 模组产品营收同比提升，综合毛利率基本保持稳定。公司主营业务分产品来看，芯片类产品实现营收4.06亿元，同比减少26.55%，其毛利率为47.28%，同比降低1.66pcts；模组类产品实现营收8.54亿元，同比增加5.01%，其毛利率为36.34%，同比提高2.85pcts；此外，其他业务实现营收0.11亿元，同比减少46.15%，但其毛利率为54.25%，同比提高23.83pcts。公司2022年度主营业务综合毛利率为39.98%，同比略微提高0.38pcts，基本保持稳定。 产品矩阵不断扩张，针对性布局AI应用领域。公司芯片产品已从Wi-FiMCU细分领域扩展WirelessSoC领域，方向为“处理+连接”，“处理”涵盖AI和RISC-VMCU，“连接”涵盖以Wi-Fi、蓝牙以及Thread/Zigbee为主的无线通信技术。研发范围包括相关技术的芯片设计以及底层的软件技术。对于不同AI领域应用，公司采用两种发展模式。其中，高端方案方面公司使用自身Wi-Fi和蓝牙功能产品进行数据传输，搭配第三方复杂AI算法应用，尤其是云端AI应用。低成本方案方面，公司则将AI算法应用在自身的MCU中，研发AIMCU与无线连接功能集成的SoC。 员工持股计划彰显远期成长信心。公司于3月13日发布第二期限制性股票激励计划（草案），考核目标为2023/2024/2025年营收分别达到15.26/17.81/20.35亿元；此外还要求产业化项目研发成功，2023年AI语音类方案产品、2024年蓝牙/Thread系列以及2025年RISC-V双核处理器芯片第一代产品实现销售额分别不低于1000万元。股权激励有助于稳定公司核心员工，彰显公司对未来发展的信心。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：夏嘉鑫 电话：021-23586316 相对指数表现 7.70% -2.68% -13.06% -23.44% 3/275/277/279/2711/271/27 -33.82% -44.20% 乐鑫科技 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 10929.79 流通市值（百万元) 10929.79 52周最高/最低（元） 140.02/70.62 52周最高/最低（PE） 114.12/36.07 52周最高/最低（PB） 6.08/3.17 52周涨幅（%） 2.03 52周换手率（%） 326.95 相关研究 公司研究 电子设备 证券研究报告 【投资建议】 公司产品矩阵不断拓宽，并且针对性布局AI应用领域，我们预计2023/2024/2025年公司营业收入分别为16.08/20.30/26.30亿元，归母净利润分别为1.74/2.67/3.49亿元，对应EPS分别为2.16/3.32/4.33元，当前股价对应PE分别为62.96/40.89/31.35倍，给予增持评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1271.13 1608.00 2030.00 2630.00 增长率(%) -8.31% 26.50% 26.24% 29.56% EBITDA（百万元） 93.31 174.22 273.50 347.46 归属母公司净利润（百万元） 97.32 173.60 267.29 348.69 增长率(%) -50.95% 78.37% 53.97% 30.45% EPS(元/股) 1.21 2.16 3.32 4.33 市盈率（P/E） 74.33 62.96 40.89 31.35 市净率（P/B） 3.97 5.46 4.82 4.18 EV/EBITDA 74.23 60.91 38.47 29.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 产品研发进度与量产不及预期； 下游消费需求不及预期； 客户认证与拓展不及预期。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 350.68339.90431.00544.40 存货 448.98404.63461.28472.51 流动资产应收及预付 非流动资产 373.89525.21684.04812.17 固定资产 60.24 77.37 91.30102.02 无形资产 2.41 2.41 2.41 2.41 其他流动资产长期股权投资在建工程 资产总计 2082.802392.512633.153153.92 短期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他长期资产流动负债 其他流动负债 112.61137.91169.35212.90 长期借款 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债 65.59 65.59 65.59 65.59 实收资本 80.48 80.48 80.48 80.48 留存收益 460.40634.00901.281249.97 应付及预收非流动负债应付债券负债合计资本公积 归属母公司股东权益 1708.91 208.92 700.33 0.00 0.00 311.23 190.53 77.92 65.59 0.00 256.12 1309.81 1826.68 1867.30 441.45 681.32 0.00 0.00 445.43 326.65 188.74 65.59 0.00 392.24 1309.81 2000.27 1949.11 364.19 692.65 0.00 0.00 590.33 300.00 130.65 65.59 0.00 365.59 1309.81 2267.56 2341.75 619.21 705.63 0.00 0.00 707.73 472.07 259.18 65.59 0.00 537.67 1309.81 2616.25 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 负债和股东权益2082.80 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2392.51 2633.15 3153.92 营业成本 762.88959.981197.701525.40 销售费用 49.32 61.10 77.14 99.94 研发费用 337.12369.84426.30578.60 资产减值损失 -4.98 0.30 0.60 1.00 营业收入税金及附加管理费用财务费用 投资净收益 24.16 24.12 30.45 39.45 其他收益 10.30 12.86 18.27 21.83 公允价值变动收益资产处置收益 营业外收入 0.06 0.08 0.07 0.08 利润总额 86.09184.09286.48369.37 净利润 97.32173.60267.29348.69 营业利润营业外支出所得税 归属母公司净利润 97.32173.60267.29348.69 少数股东损益 EBITDA 1271.13 5.27 59.64 1.37 1.22 0.00 86.12 0.09 -11.24 0.00 93.31 1608.00 6.43 73.97 -10.14 0.00 0.00 184.10 0.09 10.49 0.00 174.22 2030.00 8.12 93.38 -9.81 0.00 0.00 286.49 0.08 19.19 0.00 273.50 2630.00 10.52 120.98 -12.54 0.00 0.00 369.38 0.09 20.68 0.00 347.46 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 71.32 91.50 217.75 193.54 净利润 97.32 173.60 267.29 348.69 折旧摊销 31.19 24.67 27.87 31.07 营运资金变动 -29.59 -82.75 -46.76 -146.16 其它 -27.60 -24.02 -30.65 -40.05 投资活动现金流 52.27 -101.89 -126.26 -79.76 资本支出 -26.22 -45.01 -45.01 -45.01 投资变动 71.88 -80.00 -113.00 -76.00 其他 6.61 23.12 31.75 41.25 筹资活动现金流 -151.44 -0.39 -0.39 -0.39 银行借款 0.00 0.00 0.00 0.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 28.64 0.00 0.00 0.00 其他 -180.08 -0.39 -0.39 -0.39 现金净增加额 -16.47 -10.78 91.10 113.40 期初现金余额 367.14 350.68 339.90 431.00 期末现金余额主要财务比率 350.68 339.90 431.00 544.40 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 -8.31% 26.50% 26.24% 29.56% 营业利润增长 -58.67% 113.76% 55.62% 28.93% 归属母公司净利润增长 -50.95% 78.37% 53.97% 30.45% 获利能力（%）毛利率 39.98% 40.30% 41.00% 42.00% 净利率 7.66% 10.80% 13.17% 13.26% ROE 5.33% 8.68% 11.79% 13.33% ROIC 3.80% 6.97% 10.01% 11.32% 偿债能力资产负债率（%） 12.30% 16.39% 13.88% 17.05% 净负债比率 - - - - 流动比率 8.97 5.72 6.50 4.96 速动比率 5.36 3.68 3.93 3.20 营运能力总资产周转率 0.61 0.67 0.77 0.83 应收账款周转率 6.41 3.93 5.86 4.58 存货周转率 2.83 3.97 4.40 5.57 每股指标（元）每股收益 1.21 2.16 3.32 4.33 每股经营现金流 0.89 1.14 2.71 2.40 每股净资产 22.70 24.85 28.17 32.51 估值比率P/E 74.33 62.96 40.89 31.35 P/B 3.97 5.46 4.82 4.18 EV/EBITDA 74.23 60.91 38.47 29.95 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资