公司深度报告：海外电表龙头享受行业红利，拓展新能源构建产品新生态

海外电表龙头享受行业红利，拓展新能源构建产品新生态 —海兴电力（603556.SH）公司深度报告 武浩电新行业首席分析师S1500520090001 010-83326711 wuhao@cindasc.com 曾一赟电新行业研究助理 zengyiyun@cindasc.com 有 相关研究 证券研究报告 公司研究 公司深度报告 海兴电力（603556.SH） 投资评级 买入 上次评级 海兴电力沪深300 100% 50% 0% -50% 23/0323/0723/11 资料来源：聚源，信达证券研发中心 公司主要数据 收盘价（元）36.90 52周内股价波动区38.42-21.08间(元) 最近一月涨跌幅16.77(％) 总股本(亿股)4.89 流通A股比例(％)100.00总市值(亿元)180.32 资料来源：聚源，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼 邮编：100031 海外电表龙头享受行业红利，拓展新能源构建产品新生态 2024年4月1日 本期内容提要: 全球化智能电表龙头企业，逐步拓展智能配用电解决方案。公司电表起家，深耕海外电表市场20余年，目前业务板块包括分为智能配、用电和新能源三大业务板块。财务方面，公司营收稳步增长，海外收入占比较高。2023年Q1-Q3实现营业收入28.7亿元，同比增长20.36%；归母净利润为8.3亿元，同比增长25.64%。从收入结构上看，2022年智能用电产品收入占比87.6%，智能配电产品占比9.9%，新能源产品占比1.3%。公司海外收入贡献占比较高，2022年公司海外收入占比55.75%（毛利率35.57%），国内收入占比43.05%（毛利率41.10%）。 分布式新能源装机快速增长，带动配网智能化加速迭代。光伏行业维持高景气，分布式光伏占总量近一半，电网或成为新能源消纳瓶颈之一。配网智能化为电网公司“十四🖂”明确的投资重点，近期我国重磅政策出台，有望催化配网智能化建设，我们判断电网投资今年有望维持高景气。电表是配网智能化的重要环节，电表升级/换表周期有望催动国内电表需求高增。一方面，电表需求具有周期性，当前处于换表周期。另一方面，电网智能化推进带动电表升级，电表单价有望提升。因此近期电表需求有望较快增长。海外电表市场方面，欧盟十年期电网投资计划发布，欧洲电网投资中枢提升，智能电表为主要投资方向之一。全球来看，多数国家智能电表的覆盖率还不高。海外需求增加加上疫情影响减小，我国电表出口恢复双位数增长，电表出海景气有望上升。资质/渠道建设是电表出海的通行证，本土沉淀是优质公司的护城河。不同国家的电表标准不一，资质认证是打开出口的第一步。大多数国家对本土化生产有要求，本土企业合作或海外建厂是获得更多市场份额的关键。 海外电表持续放量增长，光储业务有望形成新生态。公司全球化布局较为完善，继续推进本土化部署。2022年底产品已覆盖全球90多个国家和地区，2022年公司的智能用电产品在巴西市场占有率保持排名第一，在印尼实现首次市场份额排名第一。公司也持续部署本土化团队，本土员工占比较高。公司注重研发投入，具有较强的软件开发及通信技术，用电端整体解决方案占比有望逐步提升。新业务方面，公司增资利沃得，与通威合作，布局光储充产品，公司的新能源业务具有渠道复用优势。另外，丰富配网产品及布局虚拟电厂业务，公司不断打造配用电的整体解决方案生态。 盈利预测和估值：我们预测公司的2023-2025年收入为41.91、53.47、65.99亿元；归母净利润为7.28、10.18、12.98亿元。公司业绩增速较快，PEG低于1且24年PEG低于行业平均，首次覆盖给予“买入”评级。 风险因素：宏观经济与市场波动风险、市场竞争加剧、外来竞争对手进入风险、电网投资不及预期风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A2,691 2022A 3,310 2023E 4,191 2024E 5,347 2025E 6,599 增长率YoY% -4.1% 23.0% 26.6% 27.6% 23.4% 归属母公司净利润(百万元) 314 664 728 1,018 1,298 增长率YoY% -34.8% 111.7% 9.6% 39.8% 27.6% 毛利率% 32.8% 38.2% 37.7% 38.3% 38.2% 净资产收益率ROE% 5.8% 11.1% 11.4% 14.5% 16.7% EPS(摊薄)(元) 0.64 1.36 1.49 2.08 2.66 市盈率P/E(倍) 21.56 12.94 24.78 17.72 13.89 市净率P/B(倍) 1.24 1.44 2.81 2.57 2.31 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2024年3月29日收盘价 目录 公司投资逻辑5 一、全球化智能电表龙头企业，逐步拓展智能配用电解决方案6 1.1公司概况及其发展历史：深耕海外智能电表市场，逐步拓展智能配用电业务6 1.2公司股权结构稳定，实控人具有较深行业理解7 1.2智能用电业务奠定基调，智能配电、新能源业务增添成长空间7 二、分布式新能源装机快速增长，带动配网智能化加速迭代11 2.1电网投资保持高景气，电网智能化为主要方向之一11 2.2电表是智能电网重要环节，电表升级/换表周期有望催动国内电表需求高增16 2.3海外电网投资中枢提升，我国电表出海正当时18 2.4资质/渠道建设是电表出海的通行证，本土沉淀是优质公司的护城河21 三、海外电表持续放量增长，光储业务有望形成新生态23 3.1公司海外市场布局逐步完善，注重研发投入积淀硬实力23 3.2公司布局新能源业务，有望形成业务新生态24 四、盈利预测、估值与投资评级27 �、风险因素29 表目录 表1：公司产品介绍8 表2：分布式可接入容量在部分省份已经不足12 表3：南网与国网十四�规划以及具体措施14 表4：智能电表（AMI）和传统电表（AMR）的区别16 表5：智能物联表和2020年标准智能电表的区别17 表6：各个国家市场资质要求情况22 表7：海兴电力业务营收预测27 表8：可比公司估值情况（单位：亿元）28 图目录 图1：海兴电力发展历程6 图2：公司股权结构（截止2023年9月30日）7 图3：2018-2022公司主营业务收入结构8 图4：2018-2023Q1-Q3营业收入及增速（单位：亿元）9 图5：2018-2023Q1-3归母净利润及增速（单位：亿元）9 图6：2021-2022公司主营业务收入结构（单位：亿元）9 图7：2021-2022海兴电力分业务毛利率（单位：%）10 图8：我国光伏近年新增装机量及结构（GW）11 图9：我国户用和工商业光伏近年新增装机量（GW）11 图10：我国电网完成额（亿元）14 图11：我国智能电表招标数量及增速17 图12：我国智能电表招标金额及增速17 图13：2022年电表市场份额18 图14：2020-2030年欧洲配网具体投资情况（单位：十亿欧元）19 图15：2020-2030年欧洲各国配网具体投资情况（单位：十亿欧元）19 图16：世界各国电网投资情况（十亿美元）19 图17：全球电网数字化的投资方向（十亿美元）20 图18：智能电表部署覆盖程度20 图19：我国单相及三相智能电表出口数量及同比（万个）20 图20：我国单相及三相智能电表出口金额及同比（万美元）20 图21：2023年我国电量计（包括它们的校准仪表）出口国家21 图22：2023年我国三相电子式（静止式）电度表出口国家21 图23：2023年海兴电力全球布局情况23 图24：相关电表公司的研发人员数量（人）24 图25：相关电表公司的研发费用率（%）24 图26：全球光伏新增装机情况以及同比增速24 图27：利沃得产品矩阵25 图28：海兴电力配网产品矩阵26 公司投资逻辑 公司海外渠道和本土化具有较大优势，新能源和配网产品的完善有望使光储业务形成新生态。国内业务来看，电网投资保持高景气，近期重磅政策出台，推动配网智能化建设。部分省份的城市分布式光伏接入容量已经接近瓶颈，配网容量亟需扩大。电表是智能电网重要环节，电表升级/换表周期有望催动国内电表需求高增。海外业务来看，海外电网投资中枢提升，欧盟十年期电网投资计划发布，海外新能源消纳压力转移至电网环节，智能电表为主要投资方向之一，因此海外需求景气上行。公司层面，公司深耕海外电表市场20余年，具有先发优势，依托本土化和海外渠道优势可以迅速把握海外市场机会。同时，公司加快网外业务团队建设，持续赋能方案营销能力，积极布局分布式光伏、光储充综合解决方案和虚拟电厂有望使光储业务形成新生态。 一、全球化智能电表龙头企业，逐步拓展智能配用电解决方案 1.1公司概况及其发展历史：深耕海外智能电表市场，逐步拓展智能配用电业务 公司深耕海外电表市场20余年，目前逐步布局新能源业务。公司的发展脉络可以分三个阶段： 1.公司电表业务走向全球化。公司于1992年成立，开始生产制造机械表，1995年逐步出口到厄瓜多尔、英国、伊拉克、巴基斯坦、埃及等地。2000年首次在埃及为客户建厂，2000-2002年完成研发制造ANSI（美国标准）机械表，并且在墨西哥建厂，进入美洲市场。随后公司逐步成立巴基斯坦合资公司、巴西/孟加拉/尼日利亚/肯尼亚/塞尔加尔子公司、建设印尼工厂进入全球各个新兴发展中国家，产品也逐步进入美洲（2008年）、加拿大（2008年）、欧洲（2011年）等发达国家。 2.丰富业务线，由电表切入智能配网业务。2015年公司成立南京子公司，拓展智能配网业务，由智能电表为主的用电端业务，向配网业务拓展。 3.各单一产品整合为整体解决方案，形成配用电的整体解决方案生态。公司的产品生态布局较早，第一体现在软件系统的开发，2006年公司成为国内首家成功开发基于STS的预付费表和售电系统，彰显其软件开发实力。另外，公司2015年切入配网设备，丰富了包括一二次融合成套设备、智能配电终端、环网柜、柱上开关、重合器、互感器及系统软件等产品。2020年公司投资利沃得，布局新能源业务，随后与光伏组件龙头通威股份合作。目前公司新能源产品包括充电桩、逆变器、工商业储能等系列产品以及分布式微电网、光储充、综合能源管理等系统集成解决方案。公司为全球电力客户提供智能产品和配用电解决方案，向居民、工商业及公用事业机构提供包括储能、微电网等整体解决方案。 图1：海兴电力发展历程 资料来源：公司官网，公司年报，信达证券研发中心 1.2公司股权结构稳定，实控人具有较深行业理解 公司股权结构集中，实控人为周良彰先生。公司股权结构较为集中，周良璋、周君鹤、李小青三人合计持股60.1%，其中实控人周良璋持股19.6%。实控人周良璋曾任杭州仪表厂外经处副处长，杭州意达工业仪表制造公司总经理；1998年起先后创办杭州海兴电器有限公司、杭州海兴电力科技股份有限公司等。周良璋专注电力行业三十余年，对行业具有深刻的理解和经验。 图2：公司股权结构（截止2023年9月30日） 资料来源：iFind，信达证券研发中心 1.2智能用电业务奠定基调，智能配电、新能源业务增添成长空间 1.2.1公司目前分为智能配、用电和新能源三大业务板块 公司业绩基本盘目前为智能电表等智能用电产品。2021年公司的收入结构做了调整，将原本细化的表计产品、系统解决方案等细分业务分为了用电、配电、新能源三大类。 智能用电产品及系统：产品包括智能电能表、智能用电终端、智能网关、智能集中计量表箱、通信产品、系统软件及服务等。 智能配电产品及系统：产品包括一二次融合成套设备、智能配电终端、环网柜、柱上开关、重合器、互感器及系统软件等。 新能源产品及解决方案：充电桩、逆变器、工商业储能、Solarkits等系列产品以及分布式微电网、光储充、综合能源管理等系统集成解决方案。