神州泰岳（300002）：销售费用率持续降低，构建大模型产品矩阵

神州泰岳（300002.SZ） 销售费用率持续降低，构建大模型产品矩阵 证券研究报告|季报点评 2024年10月30日 业绩概览：公司发布2024年三季报。2024Q1-Q3，公司实现营业收入45.14 亿元，同比增长11.42%；实现归母净利润10.94亿元，同比增长94.33%； 实现扣非归母净利润8.32亿元，同比增长54.84%。2024Q3，公司实现营业收入14.61亿元，YoY+4.53%，QoQ-6.62%；实现归母净利润4.63 亿元，YoY+191.43%，QoQ+37.72%；实现扣非归母净利润2.15亿元， YoY+38.19%，QoQ-35.13%。 三季度毛利率环比提升，销售费用率延续降低趋势。2024Q1-Q3，公司毛利率同比降低1.16pct至61.95%；销售费用率同比降低10.54pct至16.93%；管理费用率同比提升4.5pct至18.95%；财务费用率同比提升 0.34pct至-1.12%。2024Q3，公司毛利率环比提升0.15pct至61.19%；销售费用率环比降低2.09pct至14.64%；管理费用率环比提升8.85pct至24.37%；财务费用率环比提升2.15pct至0.10%。 游戏出海业务表现稳健，拳头产品以庆典活动促进长线运营。公司旗下壳 木游戏专注SLG赛道，以精品化策略打造少数高品质产品并长线运营。公 司拳头产品《AgeofOrigins（旭日之城）》于今年9月开启6周年庆典，并发布周年限定外观与全新皮肤。据SensorTower，2024年7-9月，《AgeofOrigins》在中国手游海外收入排行榜中位列第7、第9、第7名。公司产品《战火与秩序》7-9月在中国手游海外收入排行榜中位列第26、第30、第29名。在以上两款游戏带动下，2024年7-9月，壳木游戏在中国手游 发行商全球收入排行榜中位列第8名、第10名、第9名。 紧跟AGI步伐，构建1+N+X”大模型产品矩阵。公司基于对运营商客户在自智网络、IT运维管理、信息安全等智能场景中的需求的了解，着力打造更稳定准确且安全的AI能力集，以融合形成1个MaaS平台，N个 专用大模型和X个原生场景。当前公司已打造出IP网络割接智能体、核心网质差智能体、故障运维机器人、智能数据分析、智能研发辅助等多款大模型。公司已获得信通院两项大模型相关认证全业务端到端可观测性平台”获得《基于大模型运维平台认证证书》，智能数据分析平台”获得 《数字原生应用基于大模型的智能分析BI认证证书》。同时，公司通过一体化平台服务能力、一体化流程服务能力、一体化监控服务能力、一体化运营服务能力和一体化研发服务能力的�个一体化能力，赋能企业生产、运营、管理、研发和IT基础设施的数智化转型。 盈利预测：公司核心游戏产品保持稳健的流水贡献，筑造稳固的业绩基本 盘，同时通过构建1+N+X”大模型产品矩阵提升ICT业务服务能力，我 们调整盈利预测，预计公司2024-2026年分别实现营收62.60/70.74/79.23亿元，实现归母净利润13.80/15.93/18.20亿元，对应PE19/17/15x，维持买入”评级。 风险提示：产品表现不及预期；新技术发展不及预期风险；老游戏流水下 滑风险；政策监管风险。 财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 4,806 5,962 6,260 7,074 7,923 增长率yoy（%） 11.4 24.1 5.0 13.0 12.0 归母净利润（百万元） 541 887 1,380 1,593 1,820 增长率yoy（%） 40.8 63.8 55.5 15.4 14.3 EPS最新摊薄（元/股） 0.28 0.45 0.70 0.81 0.93 净资产收益率（%） 11.0 15.2 19.3 18.3 17.4 P/E（倍） 49.5 30.2 19.4 16.8 14.7 P/B（倍） 5.5 4.6 3.8 3.1 2.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 买入（维持） 股票信息 行业前次评级 游戏Ⅱ买入 10月28日收盘价（元） 13.65 总市值（百万元） 26,789.01 总股本（百万股） 1,962.56 其中自由流通股（%） 92.77 30日日均成交量（百万股 104.16 股价走势 神州泰岳 沪深300 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2023-102024-022024-062024-10 作者 分析师顾晟 执业证书编号：S0680519100003邮箱：gusheng@gszq.com 分析师刘书含 执业证书编号：S0680524070007邮箱：liushuhan@gszq.com 相关研究 1、《神州泰岳（300002.SZ）：核心产品表现优异，游戏业务毛利率提升》2024-08-27 2、《神州泰岳（300002.SZ）：一季度业绩同比高增，专注NLP等AI技术研发与应用》2024-04-24 3、《神州泰岳（300002.SZ）：2023年业绩创历史新高 B端AI应用持续突破》2024-04-19 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 2751 3803 5195 6821 8632 营业收入 4806 5962 6260 7074 7923 现金 1806 2127 3593 4892 6766 营业成本 1904 2222 2373 2678 2995 应收票据及应收账款 657 824 731 1026 942 营业税金及附加 15 17 16 18 20 其他应收款 7 14 9 17 12 营业费用 1256 1470 1045 1174 1307 预付账款 12 8 13 11 16 管理费用 778 917 1171 1316 1466 存货 163 166 185 211 232 研发费用 303 330 369 410 452 其他流动资产 105 664 664 664 664 财务费用 -87 -72 -99 -142 -196 非流动资产 3067 3000 2916 2876 2832 资产减值损失 -81 -91 -88 -106 -119 长期投资 12 7 3 1 1 其他收益 45 66 65 60 50 固定资产 242 341 346 381 411 公允价值变动收益 -8 -24 10 10 10 无形资产 365 250 168 96 23 投资净收益 18 21 40 40 40 其他非流动资产 2448 2401 2399 2398 2397 资产处置收益 7 0 3 3 3 资产总计 5818 6803 8110 9696 11464 营业利润 623 1052 1591 1839 2101 流动负债 934 979 1048 1126 1176 营业外收入 10 1 5 3 4 短期借款 50 20 55 52 50 营业外支出 3 1 2 2 2 应付票据及应付账款 397 386 450 493 562 利润总额 629 1051 1594 1841 2103 其他流动负债 487 573 542 581 564 所得税 97 171 239 276 315 非流动负债 34 37 37 37 37 净利润 532 880 1355 1565 1788 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -10 -7 -24 -28 -32 其他非流动负债 34 37 37 37 37 归属母公司净利润 541 887 1380 1593 1820 负债合计 968 1016 1084 1162 1213 EBITDA 732 1133 1601 1809 2029 少数股东权益 15 22 -2 -30 -62 EPS（元） 0.28 0.45 0.70 0.81 0.93 股本 1961 1961 1963 1963 1963 资本公积 584 670 670 670 670 主要财务比率 留存收益 2387 3214 4444 5828 7415 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益 4835 5764 7028 8564 10314 成长能力 负债和股东权益 5818 6803 8110 9696 11464 营业收入(%) 11.4 24.1 5.0 13.0 12.0 营业利润(%) 32.9 69.0 51.3 15.6 14.2 归属于母公司净利润(%) 40.8 63.8 55.5 15.4 14.3 获利能力毛利率(%) 60.4 62.7 62.1 62.2 62.2 现金流量表（百万元） 净利率(%) 11.3 14.9 22.0 22.5 23.0 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE(%) 11.0 15.2 19.3 18.3 17.4 经营活动现金流 1045 1078 1415 1216 1752 ROIC(%) 10.0 14.2 18.1 16.9 15.8 净利润 532 880 1355 1565 1788 偿债能力 折旧摊销 154 144 90 93 97 资产负债率(%) 16.6 14.9 13.4 12.0 10.6 财务费用 -87 -72 -99 -142 -196 净负债比率(%) -35.8 -35.9 -50.1 -56.5 -65.4 投资损失 -18 -21 -40 -40 -40 流动比率 2.9 3.9 5.0 6.1 7.3 营运资金变动 179 -176 122 -246 116 速动比率 2.7 3.6 4.7 5.8 7.1 其他经营现金流 285 323 80 70 70 营运能力 投资活动现金流 78 -724 47 0 -1 总资产周转率 0.9 0.9 0.8 0.8 0.7 资本支出 102 169 -79 -38 -44 应收账款周转率 6.8 8.1 8.1 8.1 8.1 长期投资 90 -523 5 2 0 应付账款周转率 5.4 5.7 5.7 5.7 5.7 其他投资现金流 270 -1078 -27 -36 -44 每股指标（元） 筹资活动现金流 -229 -87 4 82 123 每股收益(最新摊薄) 0.28 0.45 0.70 0.81 0.93 短期借款 -87 -30 35 -3 -2 每股经营现金流(最新摊薄) 0.53 0.55 0.72 0.62 0.89 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 2.46 2.94 3.58 4.36 5.25 普通股增加 0 0 1 0 0 估值比率 资本公积增加 59 86 0 0 0 P/E 49.5 30.2 19.4 16.8 14.7 其他筹资现金流 -201 -143 -32 85 125 P/B 5.5 4.6 3.8 3.1 2.6 现金净增加额 961 307 1466 1299 1875 EV/EBITDA 34.1 21.3 14.2 11.8 9.6 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2024年10月28日收盘价 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告