维持高分红水平，关注玉龙铜矿三期改扩建进展

西部矿业公司快报总结

核心观点

本报告维持对西部矿业的“买入-A”评级，主要看好公司铜矿产能扩张、高分红政策及铜价中枢上移带来的投资价值。报告强调公司在供给硬约束下具备增长潜力，玉龙铜矿扩建项目达产后仍有增量，同时公司维持高分红水平凸显投资价值。

关键数据

• 2024年业绩：营收500.26亿元（+17%），归母净利润29.32亿元（+5%），扣非归母净利润29.47亿元（+15%）。
• 2025Q1业绩：营收165.42亿元（+51%），归母净利润8.08亿元（+10%），扣非归母净利润7.81亿元（+9%）。
• 2024年产量：矿产铜17.75万吨（+35%），矿产钼4009吨（+18%），矿产铅5.4万吨，矿产锌10.71万吨。
• 2025年计划：矿产铜168.208万吨（+6%），矿产铅65.672万吨（+27%），矿产锌124.581万吨（+14%）；冶炼铜354.003万吨（+62%），冶炼铅240.008万吨（+575%），冶炼锌200.000万吨（+60%）。
• 价格表现：2024年铜均价7.4932万元/吨（+9.7%），铅均价1.7176万元/吨（+10%），锌均价2.3398万元/吨（+7.8%），黄金均价0.558元/克（+24%）。
• 分红政策：拟每10股派发现金股利10元（含税），股利支付率81%。
• 财务预测：2025-2027年营收分别为612.88、630.79、656.98亿元，净利润分别为35.73、38.65、41.01亿元，EPS分别为1.50、1.62、1.72元/股，对应PE为10.3、9.6、9.0倍。

研究结论

• 业绩驱动因素：铜价上涨及矿产铜产量增长是主要业绩驱动因素，但冶炼业务亏损及资产减值拖累业绩。
• 增长潜力：玉龙铜矿扩建项目达产及冶炼产能扩张将带来未来增量，公司维持高分红政策提升投资价值。
• 风险提示：需求不及预期、金属价格大幅波动、项目进度不及预期。

总结

西部矿业凭借铜矿产能扩张和冶炼业务升级，具备长期增长潜力，高分红政策进一步凸显投资价值。尽管短期业绩受冶炼亏损影响，但公司未来增长可期，维持“买入-A”评级，6个月目标价22.5元。