铜矿业务放量推动业绩增长，看好玉龙三期项目建成

核心观点与关键数据

业绩增长：西部矿业2024年上半年营收同比增长7.55%，扣非净利润同比增长12.61%；前三季度营收同比增长13.93%，归母净利润同比增长24.33%。主要得益于铜产品量价齐升，1H24铜精矿产量同比增长42%，电解铜产量同比增长44.12%。产品价格方面，电解铜、原生铅、锌锭、金、银等主要金属价格较年初均出现上涨。

成本费用与现金流：前三季度销售费用率、财务费用率均有所下降，管理费用率略有上升；研发费用率下降。经营性现金流净额同比增长50.86%，但投资活动与筹资活动现金流净额分别同比下降28.98%和38.82%。应收账款周转率明显上升，存货周转率有所改善。

资源与产能：公司拥有丰富的矿产资源，铜、铅、锌、钼、铁等储量可观。采选能力持续提升，玉龙铜业三期工程建成后开采规模达3000万吨/年，双利铁矿露转地项目设计产能340万吨/年，西部铜业多金属选矿技改工程竣工后处理量提升至150万吨/年。

冶炼与盐湖：冶炼端多个项目推进，预计2024年末形成电解铜30万吨/年、电解铅20万吨/年等产能。盐湖端积极布局提镁、提锂，西部镁业是国内领先的盐湖镁资源开发企业，锂资源公司已实现1.2-1.3万吨碳酸锂年产量。

研发与股东回报：公司持续投入研发，制定多项研发项目，申请专利36件。大股东西矿集团多次增持公司股份，并规划未来三年现金分红不低于可分配平均利润的30%。

投资建议与风险提示

投资建议：预计西部矿业2024-2026年收入分别为483.78/525.55/568.10亿元，同比增长13.2%/8.6%/8.1%；归母净利润分别为37.19/42.15/49.50亿元，同比增长33.3%/13.3%/17.4%；EPS分别为1.56/1.77/2.08元，对应PE分别为12/10/9倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：产品价格波动风险、安全生产风险、矿产资源量估测风险、项目建设进度不及预期风险。