公司事件点评报告：Q3毛利同比环比增长，玉龙铜矿改扩建临近投产

证 券 研2023年10月26日 究 报Q3毛利同比环比增长，玉龙铜矿改扩建临近投 告产 —西部矿业（601168.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2023-10-26 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 12.7 303 2383 2383 9.34-14.56 398.85 市场表现 (%)西部矿业沪深300 70 60 50 40 30 20 10 0 -10 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《西部矿业（601168）：Q2业绩环比改善，多金属矿冶同步发展》2023-08-31 公司研究 西部矿业发布公告：2023年Q3营业收入为95.49亿元，同比下滑5.13%；归母净利润为6.91亿元，同比下滑10.92%；扣除非经常性损益后的归母净利润为8.59亿元，同比上升9.92%。 投资要点 ▌毛利同比环比增长，投资收益及营业外支出拖累业绩 经业绩拆分，西部矿业今年第三季度归母净利润同比下降0.91亿元，但毛利同比大幅增长8.67亿元，另投资收益 同比减少4.33亿元，营业外支出同比上升3.44亿元。 今年第三季度归母净利润环比减少1.36亿元，但毛利环 比大幅增长4.15亿元，另四费及税金环比上浮1亿元，投资 收益环比下降0.86亿元，营业外支出同比上升3.46亿元。 据公司公告，锂资源公司投资收益受消费端萎靡及碳酸锂价格下降影响较大。 ▌玉龙铜矿改扩建紧锣密鼓，内延外拓持续进行中 积极办理采矿权证延续手续。2023年10月12日，公司控股子公司四川鑫源矿业有限责任公司拥有的白玉呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新采矿权证，证载规模由30 万吨/年扩至80万吨/年，采矿权有效期限自2023年10月 19日至2028年6月12日。公司参股子公司青海东台吉乃尔锂资源股份有限公司拥有的东台吉乃尔盐湖锂硼钾矿采矿权于2022年11月到期，2023年6月28日该采矿权证延续已 办理完毕，采矿权有效期限自2022年11月16日至2041年 11月15日。 收购项目获取新进展。2023年10月16日已根据评估结 果与原股东协商以283,702,590.94元收购价格签署青海淦鑫矿业开发有限公司股权转让合同，目前正在办理相关手续。青海淦鑫矿业开发有限公司拥有“青海格尔木市它温查汉铁多金属矿勘探”探矿权，尚未进行开发建设。它温查汉矿区通过评审备案的资源量:铁矿石量为4560.92万吨，TFe平均品位34.28%;铜金属量19479.37吨，平均品位0.95%;钼金属量1274.58吨，平均品位0.068%;铅金属量1373.28吨，平均品位4.12%;锌金属量8541.37吨，平均品位3.58%;金金属 量298.14kg，平均品位2.81克/吨。另估算伴生资源量:伴生金金属量6.46吨，平均品位0.17克/吨;伴生银金属量 78.44吨，平均品位47.68克/吨;伴生铜金属量947.86吨，平均品位0.45%;伴生钼金属量4.88吨，平均品位0.029%;伴生锌金属量739.52吨，平均品位1.13%。 西藏玉龙铜矿改扩建项目临近投产：今年上半年一二选厂技术改造提升项目于4月正式启动，预计10月底至11月 初投料生产。届时一二选厂矿石处理量将提升至450万吨/ 年，玉龙铜矿一二三选厂矿石处理量由1989万吨/年将提升至2280万吨/年。据投资者关系问答，2023年因玉龙铜矿一二选厂技改项目实施，规划铜精矿产量为11.9万吨。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为427.13、450.61、 466.65亿元，归母净利润分别为31.92、35.87、38.51亿元，当前股价对应PE分别为9.5、8.4、7.9倍。 本次盈利预测较前次下调，主要因为投资收益超预期下滑和营业外支出超预期增长的影响。但是考虑到当前盈利预测对应PE倍数仍在10倍以下，处于低估区间，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险等 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 39,762 42,713 45,061 46,665 增长率（%） 3.5% 7.4% 5.5% 3.6% 归母净利润（百万元） 3,446 3,192 3,587 3,851 增长率（%） 17.5% -7.4% 12.4% 7.4% 摊薄每股收益（元） 1.45 1.34 1.51 1.62 ROE（%） 16.8% 14.0% 14.2% 13.7% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 39,762 42,713 45,061 46,665 现金及现金等价物 6,522 10,224 14,188 18,323 营业成本 32,048 35,701 37,396 38,604 应收款 982 1,055 1,113 1,153 营业税金及附加 768 825 871 902 存货 3,465 3,949 4,137 4,271 销售费用 28 30 32 33 其他流动资产 4,633 4,918 5,145 5,300 管理费用 764 821 866 897 流动资产合计 15,602 20,146 24,583 29,047 财务费用 846 421 310 194 非流动资产: 研发费用 393 422 445 461 金融类资产 795 795 795 795 费用合计 2,032 1,694 1,653 1,585 固定资产 21,558 20,643 19,475 18,261 资产减值损失 -218 -218 -218 -218 在建工程 870 348 139 56 公允价值变动 119 119 119 119 无形资产 6,191 5,881 5,572 5,278 投资收益 650 650 650 650 长期股权投资 4,668 4,668 4,668 4,668 营业利润 5,509 5,092 5,740 6,174 其他非流动资产 3,927 3,927 3,927 3,927 加:营业外收入 172 172 172 172 非流动资产合计 37,215 35,468 33,782 32,190 减:营业外支出 20 20 20 20 资产总计 52,817 55,614 58,365 61,236 利润总额 5,662 5,244 5,893 6,327 流动负债: 所得税费用 578 535 602 646 短期借款 6,487 6,487 6,487 6,487 净利润 5,084 4,709 5,291 5,681 应付账款、票据 3,717 4,236 4,438 4,582 少数股东损益 1,638 1,517 1,705 1,830 其他流动负债 8,821 8,821 8,821 8,821 归母净利润 3,446 3,192 3,587 3,851 流动负债合计 19,436 19,986 20,212 20,372 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 3.5% 7.4% 5.5% 3.6% 归母净利润增长率 17.5% -7.4% 12.4% 7.4% 盈利能力毛利率 19.4% 16.4% 17.0% 17.3% 四项费用/营收 5.1% 4.0% 3.7% 3.4% 净利率 12.8% 11.0% 11.7% 12.2% ROE 16.8% 14.0% 14.2% 13.7% 偿债能力资产负债率 61.1% 59.0% 56.6% 54.2% 净利润 5084 4709 5291 5681 营运能力 少数股东权益 1638 1517 1705 1830 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 折旧摊销 1715 1747 1670 1577 应收账款周转率 40.5 40.5 40.5 40.5 公允价值变动 119 119 119 119 存货周转率 9.2 9.2 9.2 9.2 营运资金变动 1696 -292 -247 -168 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 10252 7799 8538 9039 EPS 1.45 1.34 1.51 1.62 投资活动现金净流量 -3625 1437 1376 1298 P/E 8.8 9.5 8.4 7.9 筹资活动现金净流量 -2925 -2462 -2766 -2970 P/S 0.8 0.7 0.7 0.6 现金流量净额 3,702 6,775 7,148 7,367 P/B 1.9 1.8 1.7 1.6 非流动负债:长期借款 9,951 9,951 9,951 9,951 其他非流动负债 2,871 2,871 2,871 2,871 非流动负债合计 12,822 12,822 12,822 12,822 负债合计 32,258 32,808 33,034 33,194 所有者权益股本 2,383 2,383 2,383 2,383 股东权益 20,559 22,806 25,331 28,042 负债和所有者权益 52,817 55,614 58,365 61,236 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务