公司事件点评报告：玉龙铜矿完成改扩建，铜矿产量将持续增长

证 券 研2024年03月20日 究 报玉龙铜矿完成改扩建，铜矿产量将持续增长 告—西部矿业（601168.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：傅鸿浩 fuhh@cfsc.com.cn 分析师：杜飞 S1050521120004 S1050523070001 dufei2@cfsc.com.cn 基本数据2024-03-20 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 18.42 439 2383 2383 日均成交额（百万元） 10.26-19.67 445.06 市场表现 (%)西部矿业沪深300 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《西部矿业（601168）：玉龙铜矿改扩建项目顺利投产，矿山持续发力》2023-12-08 2、《西部矿业（601168）：Q3毛利同比环比增长，玉龙铜矿改扩建临近投产》2023-10-27 3、《西部矿业（601168）：Q2业绩环比改善，多金属矿冶同步发展》2023-08-31 相关研究 公司研究 西部矿业发布2023年年度报告：公司2023年实现营业收入 427.48亿元，同比增长6%；归母净利润27.89亿元，同比减少18%；扣除非经常性损益后的归母净利润25.56亿元，同比减少22%。 投资要点 ▌矿山资源储量丰富，重点项目推进顺利 公司拥有铜金属保有资源储量605万吨，主力矿山为西藏玉 龙铜矿和内蒙古获各琦铜矿；铅金属保有资源储量155万 吨、锌金属保有资源储量270万吨；铁矿石资源量3亿吨。 截至2023年底，玉龙铜矿拥有铜矿石资源量8.55亿吨，铜金属保有储量558.28万吨，铜平均品位为0.66%。 2023年10月，呷村银多金属矿采矿权办理了扩能并取得新 采矿权证，证载规模由30万吨/年扩至80万吨/年。2023年 11月，玉龙铜矿一二选厂改扩建项目完成，矿石处理能力提升至2280万吨/年。 全资子公司西部铜业多金属选矿技改工程计划于2024年内 完工投产，投产后西部铜业铅锌矿石处理量将从90万吨/年 提升至150万吨/年。2023年4月启动环保升级及多金属综 合循环利用改造项目，项目建成后将形成年产电铅20万吨、 金锭6吨、银锭430吨生产能力。 ▌产量稳中有进，计划2024年铜矿增长 矿山单位2023年生产精矿含铅金属、锌金属、铜金属、钼金属、铁精粉为6.03万吨、12.03万吨、13.1万吨、3401吨、119.4万吨，分别同比增长+17%、+7.4%、-9%、 +1.9%、、-34%。 冶炼方面2023年生产电解铜（含玉龙湿法铜）、电铅、锌锭、金锭分别为18.3万吨、9万吨、11.9万吨、1.8吨，分别同比+10.53%、+21.78%、+37.14%、+9.6%，此外还生产了银锭131.7吨。 盐湖化工方面2023年生产高纯氢氧化镁、高纯氧化镁分别为 12.8万吨、5.5万吨，分别同比+33%、+74%。 2024年公司计划实现营业总收入390亿元，利润总额39亿 元。产量方面计划2024年生产铅精矿5.18万金属吨、锌精 矿10.94万金属吨、铜精矿15.87万金属吨、钼精矿3995 金属吨、铁精粉142.69万吨、精矿含金242千克、精矿含银 128.10吨、电铅3.56万吨、锌锭12.50万吨、电解铜21.79 万吨。 ▌高比例分红回馈股东 公司2023年度利润分配方案为：以2023年度末公司总股本 238300万股为基数，向全体股东每10股派发现金股利5元 （含税），共计分配11.915亿元（占2023年度合并报表归属于母公司可分配利润的43%），剩余未分配利润结转以后年度分配。 公司发布了未来三年股东回报规划（2024-2026年），除特殊情况外，公司在当年盈利且累计未分配利润为正的情况下，采取现金方式分配股利，最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的可分配平均利润的30%。 ▌盈利预测 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为464.05、 487.61、510.84亿元，归母净利润分别为35.08、38.92、 42.80亿元，当前股价对应PE分别为12.5、11.3、10.3 倍。 由于电池级碳酸锂、锌现货均价下跌，2023年公司的归母净利润受到了一定的影响。但是考虑到玉龙铜矿改扩建项目顺利完成，2024年进入放量期，且铜价在2024年开启上涨，预计公司业绩维持增长，因此维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 1）金属价格大幅下跌；2）项目进展不及预期；3）经营安全及环保风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 42,748 46,405 48,761 51,084 增长率（%） 7.5% 8.6% 5.1% 4.8% 归母净利润（百万元） 2,789 3,508 3,892 4,280 增长率（%） -19.1% 25.8% 10.9% 10.0% 摊薄每股收益（元） 1.17 1.47 1.63 1.80 ROE（%） 13.7% 18.0% 20.9% 24.3% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 42,748 46,405 48,761 51,084 现金及现金等价物 5,436 6,221 6,974 7,552 营业成本 35,036 37,441 39,045 40,605 应收款 886 962 1,011 1,059 营业税金及附加 739 803 843 884 存货 3,162 3,452 3,600 3,745 销售费用 32 35 36 38 其他流动资产 1,925 2,077 2,175 2,271 管理费用 911 989 1,039 1,089 流动资产合计 11,410 12,712 13,759 14,626 财务费用 822 664 643 627 非流动资产: 研发费用 574 623 655 686 金融类资产 152 152 152 152 费用合计 2,339 2,311 2,374 2,440 固定资产 22,595 22,144 21,090 19,853 资产减值损失 -55 -55 -55 -55 在建工程 1,759 704 282 113 公允价值变动 73 73 73 73 无形资产 6,421 6,100 5,779 5,474 投资收益 322 322 322 322 长期股权投资 4,369 4,369 4,369 4,369 营业利润 5,085 6,302 6,951 7,608 其他非流动资产 5,513 5,513 5,513 5,513 加:营业外收入 22 22 22 22 非流动资产合计 40,657 38,830 37,032 35,321 减:营业外支出 388 388 388 388 资产总计 52,067 51,542 50,792 49,948 利润总额 4,719 5,936 6,585 7,242 流动负债: 所得税费用 486 611 678 746 短期借款 5,667 5,667 5,667 5,667 净利润 4,233 5,324 5,907 6,496 应付账款、票据 2,915 3,182 3,319 3,452 少数股东损益 1,444 1,816 2,015 2,216 其他流动负债 6,541 6,541 6,541 6,541 归母净利润 2,789 3,508 3,892 4,280 流动负债合计 15,349 15,635 15,784 15,930 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 7.5% 8.6% 5.1% 4.8% 归母净利润增长率 -19.1% 25.8% 10.9% 10.0% 盈利能力毛利率 18.0% 19.3% 19.9% 20.5% 四项费用/营收 5.5% 5.0% 4.9% 4.8% 净利率 9.9% 11.5% 12.1% 12.7% ROE 13.7% 18.0% 20.9% 24.3% 偿债能力资产负债率 60.9% 62.1% 63.3% 64.7% 净利润 4233 5324 5907 6496 营运能力 少数股东权益 1444 1816 2015 2216 总资产周转率 0.8 0.9 1.0 1.0 折旧摊销 2012 1827 1781 1695 应收账款周转率 48.2 48.2 48.2 48.2 公允价值变动 73 73 73 73 存货周转率 11.1 11.1 11.1 11.1 营运资金变动 -1523 -231 -146 -144 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 6239 8810 9630 10336 EPS 1.17 1.47 1.63 1.80 投资活动现金净流量 -3072 1506 1476 1406 P/E 15.7 12.5 11.3 10.3 筹资活动现金净流量 -2382 -6135 -6806 -7485 P/S 1.0 0.9 0.9 0.9 现金流量净额 786 4,181 4,300 4,257 P/B 2.9 3.5 4.5 6.7 非流动负债:长期借款 13,595 13,595 13,595 13,595 其他非流动负债 2,779 2,779 2,779 2,779 非流动负债合计 16,374 16,374 16,374 16,374 负债合计 31,723 32,009 32,159 32,304 所有者权益股本 2,383 2,383 2,383 2,383 股东权益 20,344 19,533 18,633 17,644 负债和所有者权益 52,067 51,542 50,792 49,948 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌新材料组介绍 傅鸿浩：所长助理、碳中和组长，电力设备首席分析师，中国科学院工学硕士，央企战略与6年新能源研究经验。 杜飞：碳中和组成员，中山大学理学学士，香港中文大学理学硕士，3年大宗商品研究经验，负责有色及新材料研究工作。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依