保险业2025年一季报综述：负债端增长放缓，利润分化显著

核心观点与关键数据

• 净利润表现：2025年一季度，A股上市险企归母净利润同比增长1.4%，但受新金融工具准则（IFRS 9）影响，投资收益波动放大利润波动。中国人寿归母净利润同比增长39.5%，主要受益于医疗险及健康险赔付水平优化及市场利率波动；中国平安受平安好医生并表一次性因素影响，净利润同比-26.4%。
• 营收分化：营收方面，新华保险同比增长26.1%，中国人保12.8%，中国太保-1.8%，中国平安-5.2%，中国人寿-8.9%。新华保险长险首年趸交保费同比增长298.4%，NBV同比增长67.9%。
• 寿险业务：行业推进产品结构转型，分红险等浮动收益型产品占比提升。NBV大幅增长，中国人寿同比增长4.8%，平安寿险34.9%，太保寿险39%，新华保险67.9%。渠道转型成效显著，新华保险绩优人力产能翻倍，太保寿险银保渠道规模保费同比激增107.8%。
• 财险业务：保费收入稳中有升，人保财险、平安财险、太保财险合计同比增长4.4%。车险业务同比增长3.2%，非车险5.0%。综合成本率显著优化，COR分别为94.5%、96.6%、97.4%，同比下降3.4pt、3.0pt、0.7pt。
• 投资收益：受资本市场波动及资产配置结构差异影响，5家上市险企投资类收益同比下降9.6%。中国人保及新华保险同比增长67.2%及44.3%，得益于权益市场低位加仓及固收资产灵活交易；平安和太保因股市及债市波动导致公允价值变动损益大幅缩水。部分险企面临净资产缩水压力，主因负债端折现率与资产端时点利率错配。
• 资产配置：险资持续加大FVOCI权益类资产配置力度，以平安系为代表加大对港股等优质上市公司的投资。FVOCI权益类资产占金融类资产的比例同比均有大幅提升。

研究结论

• 寿险业务：行业深化产品、渠道、成本等转型，NBV及人均产能显著改善，新业务质态优化。
• 财险业务：保费收入企稳，承保利润显著优化，COR持续下降。
• 投资端：资产配置结构优化，长债及高分红类资产配置行情或将延续，建议关注商业模式具备“护城河”优势的中国财险，及资产收益弹性较大的新华保险、中国人寿。

风险提示

• 保费收入不及预期；资本市场延续震荡；短期自然灾害导致的财产险赔付上升；长端利率下行等。