增长势头强劲，上调全年指引

核心观点与关键数据

• 业绩增长强劲，好于市场预期：公司2025年第一季度收入达2.3亿美元，同比增长38%，净利润为3510万美元，超出市场预期。公司上调全年指引，预计二季度流水同比增长28.1%~29.7%，收入同比增长33.7%~35.4%。
• 新增用户数创历史新高：一季度DAU同比增长49%至4660万，环比新增数创历史新高，MAU为1.30亿，同比增长33%。流水同比增长38%至2.72亿美元，主要得益于订阅用户同比高速增长39%。Duolingo Max是增长的主要驱动力。
• 毛利率略有下滑，经营费率基本稳定：一季度毛利率为71.1%，同比下降1.9个百分点，主要由于Duolingo Max收入占比提升导致AI相关成本增加。调整后EBITDA同比增长43%，EBITDA margin为27.2%，较去年同期的26.3%略有提升。公司预计全年中位数约28%，较2024年提升2.3个百分点。

研究结论

• 维持“买入”评级，上调目标价至570美元：分析师略微上调公司2025年/2026年收入预测至9.9亿美元/12.9亿美元，上调目标价至570美元，对应2026年预期60倍EV/EBITDA。维持“买入”评级，看好公司创新模式、强劲用户增长和广阔的市场空间。
• 投资风险：用户增长不及预期、投入加大导致利润率波动、竞争加剧、人工智能对业绩提升不及预期。

财务预测

• 盈利预测：预计2025-2027年营业收入分别为9.9亿、12.9亿、16.1亿美元；净利润分别为1.24亿、2.00亿、3.12亿美元；调整后EBITDA分别为2.79亿、4.12亿、5.64亿美元。
• 估值：目标EV/EBITDA为43.8倍（2025年），对应2026年预期60倍EV/EBITDA。

情景假设

• 乐观情景（概率20%）：公司收入利润好于预期，目标价661美元。
• 悲观情景（概率20%）：公司收入利润不及预期，目标价388美元。