2024年公司实现收入60.15亿元，同比增长0.9%，归母净利润16.55亿元，同比下降3.8%。Q4收入16.53亿元，同比增长9.0%，归母净利润3.45亿元，同比下降7.5%。2025Q1收入18.10亿元，同比增长2.4%，归母净利润6.10亿元，同比增长3.6%。Q4+Q1看，收入同比增长5.5%，净利润同比下降0.7%，在需求承压背景下仍展现韧性。
2024年公司平稳落地，兼系列加快布局。分产品看，高档/中档/低档白酒收入分别为56.81/0.68/1.26亿元，同比增长0.1%/-10.4%/+33.0%，价格带两头表现较好。高档酒销量同比增长5.4%，吨价同比下降5.0%，系兼系列培育初期加大市场费用投入冲减收入。预计100-200元价位表现较好，其中口子5年、兼5实现稳健增长，兼8自2024年5月上市以来较快起量。分市场看，省内/省外市场收入分别增长1.1%/-2.9%，省内经销商数量净增6个。分渠道看，批发/直销渠道同比下降0.8%/+55.7%。2024年毛利率同比下降0.60pcts，税金/销售费用/管理费用率/所得税率同比分别上升0.10/+1.40/持平/+1.10pcts，净利率同比下降1.35pcts至27.5%。
2025Q1收入及净利润正增长，结合Q4看收现表现较好。Q4/2025Q1高档酒收入分别同比增长9.4%/+3.5%，主销产品受益于高性价比和县乡级市场备货需求，预计春节销售展现较强韧性。2025Q1毛利率同比下降0.28pcts，销售费用率上升0.39pcts，系旺季加大市场投入促进动销、抢占份额。2025Q1税金/管理费用/财务费用/所得税率同比分别上升0.65/+0.29/-1.58/-1.28pcts，综合净利率上升0.38pcts至33.7%。结合Q4+Q1看，销售收现同比增长9.6%，经营性现金流量净额同比增长119.2%，节前备货节奏较快；截至2025Q1末合同负债环比下降2.9亿元，主因春节后需求回落，县乡级市场商务场景用酒限制，公司为经销商回款纾压。
投资建议：2025年白酒行业消费需求延续压力，公司聚焦“市场升级、结构升级、品牌升级”的阶段目标，不断强化举措。兼系列渠道利润高于竞品，预计动销势能延续，但受制于安徽省白酒消费需求退频降次，且新品体量较小。下调此前收入及净利润预测并引入2027年预测，预计2025-2027年公司收入分别为61.26/63.79/67.30亿元，同比增长1.8%/+4.1%/+5.5%；归母净利润分别为16.93/17.85/18.96亿元，同比增长+2.3%/+5.5%/+6.2%。当前股价对应25/26年12.4/11.7倍P/E。2024年公司现金分红率47%，对应25年3.8%股息率，维持“优于大市”评级。
风险提示：白酒需求复苏不及预期；食品安全问题；新品铺市及推广不及预期；库存影响批价上挺等。
