春节动销表现稳健，营销改革成效有所显现

核心观点与关键数据

• 春节动销表现：2026年春节五粮液动销需求展现韧性，反映2025年“1218大会”改革成效，高端酒动销表现优于市场预期，八代五粮液在多个场景需求强劲，经销商信心环比改善。
• 2025年工作总结：公司主动应市调整，巩固产品和渠道基础，营销体系进一步市场化。产品端，八代五粮液动态实施渠道政策，五粮液1618宴席场次、开瓶量增长30%以上，千元价位份额巩固；渠道端，新增474家“三店一家”，电商上线240家即时零售门店，新兴渠道销售额45亿元；体制机制上，事业部转型为公司制，强化业绩考核导向。
• 2026年工作部署：定位为“营销守正创新年”，强化营销变革、应市策略、执行能力。产品端，八代五粮液巩固千元价位地位，五粮液1618提升高端宴席场景份额，逐步布局超高端市场；渠道端，通过经销商反向激励、终端包量激励等措施呵护渠道利润；体制机制上，提升专业化，强化考核末等调整和不胜任退出原则。
• 投资建议：维持“优于大市”评级。短期公司经营务实，维护经销商利益，春节动销预计实现份额提升；中长期公司千元价位品牌、产品优势突出，消费者基本盘扎实，培育超高端具备空间。预计2025-2027年公司收入758.2/735.8/772.9亿元，同比-15.0%/-3.0%/+5.1%；归母净利润256.7/243.5/262.8亿元，同比-19.4%/-5.1%/+8.0%。当前股价对应2026年16.3xPE，200亿元现金分红对应2026年5.0%股息率，红利资产属性突出，支撑估值。

研究结论

• 公司通过主动应市、呵护经销商利益、强化营销改革，逐步显现成效，底部信号逐步加强。
• 短期行业需求仍有压力，但公司已采取有效措施巩固基础，中长期发展前景乐观。
• 风险提示包括宏观经济及需求复苏不及预期、消费税等产业政策、食品安全问题等。