业绩简评
2025年4月25日，公司披露2024年年报及2025年一季报。2024年实现营收891.8亿元，同比增长7.1%；归母净利318.5亿元，同比增长5.4%。2025Q1实现营收369.4亿元，同比增长6.1%；归母净利148.6亿元，同比增长5.8%，业绩略超市场预期。
经营分析
产品结构层面：2024年主品牌&浓香酒结构持续优化，宴席主品牌增长30%、浓香酒增长52%。五粮液/其他酒分别实现营收678.8/152.5亿元，同比增长8.1%/+11.8%，销量分别+7.1%/+0.1%，吨价分别+0.9%/+11.7%至164/13万元/吨；毛利率分别+0.4pct/+0.6pct。
渠道及区域结构：
- 2024年经销/直销收入分别为487.4/343.9亿元，同比增长6.0%/+1.9%；全年五粮液经销商增加82家至2652家，浓香酒经销商增加245家至1059家，专卖店增加124家至1786家，新增核心终端1.6万家。
- 公司将原27个大区整合为三大片区，形成“总部-区域中心-终端”的垂直管控体系。2024年东部/南部/北部片区分别实现营收312.9/393.4 /125.0亿元，同比增长+9.8%/+12.7%/-4.0%。
报表结构：
- 2024年归母净利率同比-0.6pct至35.7%，其中毛利率+1.3pct（也与低毛利的非酒类业务下滑相关），销售费用率+2.6pct（细项中促销费、形象宣传费分别+49%、+26%）。
- 2025Q1归母净利率同比-0.1pct至40.2%，其中毛利率-0.7pct，销售费用率-1.0pct，营业税金及附加占比+0.7pct。
- 2025Q1末合同负债余额101.7亿元，环比-15.2亿元，考虑△合同负债后25Q1营收同比+7.3%；25Q1销售收现382亿元，同比+76%，表现亮眼；25Q1末应收款项融资余额193亿元，同比-88亿元，回款质量提升。
公司25年目标
巩固和增强稳健发展态势，推动品牌价值和市场份额双提升，营业总收入与宏观经济指标保持一致。25年初以来公司营销体系改革核心是扁平化+市场价格指引，目的是提升内部沟通效率、加大渠道量价议价力，建议持续关注改革成效。
盈利预测、估值与评级
考虑到白酒商务需求修复节奏较弱，下调26年归母净利7%。预计24-26年收入分别+5%/+5%/+7%，归母净利分别+5%/+6%/+8%，EPS分别为8.64/9.18/9.89元，公司股票现价对应PE估值分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济恢复不及预期；行业政策风险；食品安全风险。
公司基本情况（人民币）
项目 | 2023 | 2024 | 2025E | 2026E | 2027E
---|---|---|---|---|---
营业收入(百万元) | 83,272 | 89,175 | 93,627 | 98,359 | 104,830
营业收入增长率 | 12.6% | 7.1% | 5.0% | 5.1% | 6.6%
归母净利润(百万元) | 30,211 | 31,853 | 33,550 | 35,621 | 38,401
归母净利润增长率 | 13.2% | 5.4% | 5.3% | 6.2% | 7.8%
摊薄每股收益(元) | 7.783 | 8.206 | 8.643 | 9.177 | 9.893
每股经营性现金流净额 | 10.75 | 8.74 | 8.80 | 9.62 | 10.48
ROE(归属母公司)(摊薄) | 23.32% | 23.90% | 23.40% | 23.12% | 23.19%
P/E | 18.03 | 17.07 | 14.93 | 14.06 | 13.04
P/B | 4.20 | 4.08 | 3.49 | 3.25 | 3.03
公司点评
无
