2024年三季报点评：低基数下利润增长较好，期待营销改革成效

事项：公司2024年1-3Q实现营业收入31.1亿元（-11% yoy），归母净利润3.6亿元（+2% yoy），扣非净利润2.9亿元（-10% yoy）；其中3Q收入8.5亿元（-10% yoy），归母净利润0.9亿元（+24% yoy），扣非净利润0.6亿元（+18% yoy）。收入端下滑主因热毒宁及银杏二萜等收入下滑，利润端保持增长主因毛利率提升。

评论：

1. 注射剂：预计热毒宁高基数下波动，银杏受政策影响承压。1-3Q24注射剂收入11.2亿元（-30% yoy），主因需求及政策影响。预计明年有望恢复增长：

   • 热毒宁：1-3Q24收入~8亿元（-15~20% yoy），主因去年同期感冒类疾病发病率较高，今年流行度较低。若需求修复有望带动销量恢复。
   • 银杏二萜内脂：1-3Q24收入超3亿元，同比下滑明显，主因转为医保常规目录后政策影响销售。公司组建心脑线学术团队加大营销，有望恢复终端处方量。

2. 口服：预计金振低基数下修复，杏贝表现亮眼，二线品种普遍承压：

   • 金振口服液：1-3Q24收入6-7亿元（+30~40% yoy），低基数下恢复明显，全年有望维持增势。
   • 杏贝止咳颗粒预计同比增长35~40%，筋骨止痛凝胶、参乌益肾录得较好增长。其他口服品种在营销体系改革过渡阶段承压，预计明年边际恢复。

财务指标相对稳健，积极推动营销体系改革：

• 3Q24毛利率73.3%（+3.0pct），主因收入结构变化（高毛利口服液品类增长）。销售/管理/研发/财务费率同比-3.8pct/+5.5pct/-0.5pct/+0.7pct，3Q24净利率10.9%（+2.8pct）。
• 1-3Q24经营性净现金流6.1亿元，高于净利润。公司2024年着力销售体系改革，成效值得期待。

投资建议：创新中药龙头之一，营销提效改革有望推动公司进入新一轮发展周期，维持“推荐”评级。预计24-26年归母净利润为5.0/5.6/6.4亿元（同比增速-6%/+12%/+13%）。参考行业可比公司估值，给予公司25年20x目标PE，对应目标价19.4元，维持“推荐”评级。

风险提示：核心产品销量不及预期。