26Q1境内酒店经营改善显著，关注后续酒店运营和改革成效

锦江酒店（600754.SH） 2026 年 05 月 07 日 证券研究报告/公司点评报告 酒店餐饮 评级： 增持（维持） 分析师：郑澄怀执业证书编号：S0740524040004Email：zhengch@zts.com.cn 总股本(百万股)1,066.30流通股本(百万股)1,062.04市价(元)24.31市值(百万元)25,921.72流通市值(百万元)25,818.29 报告摘要 锦江酒店发布2025年&2026年一季报：1）25年收入138.11亿元，同比-1.79%；归母净利润9.25亿元，同比+1.58%；扣非归母净利润9.45亿元，同比+75.19%。2）25Q4收入35.70亿元，同比+9.08%；归母净利润1.79亿元、扣非归母净利润1.06亿元，同比扭亏为盈。3）26Q1收入31.21元，同比+6.09%；归母净利润1.37亿元，同比+280.09%；扣非归母净利润1.52亿元，同比+472.67%。我们认为，公司26Q1业绩向好核心受益境内酒店在此期间RevPAR同比修复，叠加内部降本提效的效果显现，建议重点关注公司26年业绩改善势头。 股价与行业-市场走势对比 分部业务表现：境内有限服务酒店盈利持续改善，海外酒店业务受利息影响仍有所拖累。1）酒店分部：25年酒店业务实现合并营收136.00亿元，同比-1.60%；归属于酒店业务分部的净利润为8.54亿元，同比+8.14%。其中，①境内：大陆境内收入97.50亿元，同比+1.94%，占比71.69%。其中，全服务型酒店收入2.54亿元，同比+6.71%，归母净利润0.33亿，同比+40.04%；有限服务酒店收入133.46亿元，同比-1.74%，归母净利润为8.21亿，同比+7.16%。②境外：境外营收38.51亿元，同比-9.53%，占比28.31%，其中，有限服务酒店收入4.82亿欧元，同比-13.41%，归母净亏损8264万欧元，较24年增亏2575万欧元，我们认为境外承压主要受欧美酒店消费疲软所致。2）餐饮：餐饮业务25年营收2.10亿元，同比-13.05%，归属于餐饮业务分部的净利润1.81亿元，同比-2.42%。 相关报告 经营表现：26Q1境内有限服务酒店RevPAR同比改善显著，重点关注26Q2-4境内经营数据改善的持续性和利润弹性。1）25年：①境内有限服务酒店RevPAR为152.83元，同比-2.95%，降幅收窄；其中ADR为235.38元，同比-2.20%；OCC为64.93%，同比-0.50pct。经济型酒店RevPAR同比-1.60%，中端酒店RevPAR同比-4.89%。②境外有限服务酒店RevPAR为39.79欧元，同比-4.53%，ADR同比-2.13%，OCC同比-1.50pct，海外市场复苏节奏慢于国内。2）26Q1：①境内有限服务酒店RevPAR为142.59元，同比+3.68%，ADR为同比+1.40%；OCC同比1.37pct，量价齐升，其中经济型酒店RevPAR同比+5.20%，中端酒店RevPAR同比+1.97%，延续25Q4 修复态势。②境外酒店RevPAR为同比-6.80%，ADR同比-4.52%，OCC同比-2.38pct。 26Q1盈 利 能 力 修 复 ， 提 质 增 效 成 果 显 著 。 利 润 端 ： 公 司25&26Q1毛 利 率38.38%/33.45%，同比-1.14/+1.60pct，其中25年全服务型酒店毛利率40.89%，同比+1.44pct；有限服务型酒店毛利率38.68%，同比-1.30pct；食品及餐饮毛利率16.31%， 同 比+2.15pct。 费 用 端 ：25&26Q1公 司 销 售 费 率7.29%/6.70%， 同 比-0.30/-0.14pct；管理费率16.43%/17.84%，同比-1.69/-1.68pct。 开店表现&经营计划：25全年新开酒店1314家，净开酒店716家。有限服务型酒店中，净增开业酒店705家，包括净减104家经济型酒店和净增809家中端酒店。26Q1已新开酒店306家，净开104家，其中有限服务酒店净开101家，全服务型酒店净开3家，截至26Q1公司pipeline酒店数量3995家。 盈利预测、估值及投资评级：公司为国内头部连锁酒店集团，考虑到公司26Q1国内RevPAR同比向好、利润改善，海外减亏仍在持续推进中，我们调整此前预测（前值26/27年收入155.04/161.25亿元，净利润12.31/13.32亿元），预计26-28年公司收入分别为141.35/145.79/150.68亿元，同比+2.4%/+3.1%/+3.4%；净利润分别为11.52/13.31/15.05亿元，同比+24.5%/+15.6%/+13.1%，对应PE为23/19/17倍，维持“增持”评级。 风险提示：宏观经济波动，商务消费恢复不及预期，竞争加剧，开店进度不及预期。 来源：WIND，中泰证券研究所 重要声明 中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 中泰证券股份有限公司事先未经本公司书面授权行任何形式的翻版、发布、复制、转载、刊登、篡改，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。