Q1生猪养殖成本降至15.7，饲料业务稳健增长

金新农（002548） 公司研究/公司点评 Q1生猪养殖成本降至15.7，饲料业务稳健增长 报告日期：2024-05-07 投资评级：增持（下调） 收盘价（元）4.49 近12个月最高/最低（元）7.78/3.21 总股本（百万股）805 流通股本（百万股）804 流通股比例（%）99.92 总市值（亿元）36 流通市值（亿元）36 公司价格与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1.金新农（002548）：以猪为源，合理推进饲料、养殖业务发展2023-09-26 主要观点： 2023年亏损6.6亿元，2024Q1亏损0.52亿元 公司发布2023年报和2024年一季报：2023年实现收入40.4亿元，同比增长1.7%，实现归母净利润-6.6亿元，2022年归母净利润1.99亿元；2024Q1实现收入10.5亿元，同比下降3.6%，实现归母净利润 -0.52亿元。2023年公司主要业务利润构成：饲料业务6281.19万元，生猪养殖业务-47797.04万元，总部费用（含财务费用）14147.57万元，计提对外担保预计负债3700万元，东进农牧、佳和农牧产生公允价值 变动损失5470万元。2024Q1公司主要业务利润构成：饲料业务1700 万元、生猪养殖业务-3170万元、总部费用约3000万元。 2024Q1生猪养殖成本降至15.7元/公斤，饲料业务稳健增长 2023年，公司结合行业变化主动瘦身减亏，生猪出栏量104.7万头，同比下降16.7%，其中，育肥猪、仔猪、种猪销量分别为57万头、44.9万头、2.8万头；2023年，公司推进养殖降本经营、强化计划管理，全面采取批次工艺、死亡前置、主动淘汰等措施，并通过组织重构、生产工艺调整、免疫检测等组合拳，降低生猪养殖死亡率，公司各项养殖关键生产指标持续改善，据我们测算，2023年公司育肥猪平均养殖成本降至16.4元/公斤。2024Q1，公司生猪出栏量33.26万头，同比增长19.9%，1-3月育肥猪出栏价格分别为13.46元/公斤、14.08元/公斤、 14.77元/公斤，据我们推算，2024Q1公司育肥猪养殖成本已降至15.7元/公斤左右。公司能繁母猪存栏量稳定在6-6.5万头，PSY25.5头，为2024年110-120万头出栏目标奠定基础。 2023年，公司饲料业务收入26亿元，同比增长12.8%，饲料外销量 68.01万吨，同比增长16.7%，毛利率9.53%，同比提升0.64个百分点，吨毛利364元，同比提升13元/吨，吨净利92元，同比下降37元/吨。2024Q1，公司饲料销量同比增长13%，维持稳健增长。 持续去产能有望迎来猪价反转，公司资产负债率有望再降 2022年12月-2024年3月，官方能繁母猪产能去化约9%，猪价有望步入上行通道。今年以来，生猪价格明显强于市场预期的原因是，2023Q4北方疫情造成生猪提前出栏，春节前大体重猪集中出栏造成节后大体重猪相对短缺，标肥价差、压栏、二次育肥对猪价形成支撑；从当前时点看，生猪均重变化、南方暴雨天气对疫情的影响，将影响本轮猪周期价格高度。2024年一季末，公司资产负债率73.66%，较2023年末下降0.4个百分点，随着猪价回暖和生猪养殖成本进一步回落，公司资产负债率有望再降。 投资建议 我们预计2024-2026年公司生猪出栏量120万头、144万头、172.8万头，实现营业收入46.21亿元、57.29亿元、65.41亿元，同比增长14.4%、24.0%、14.2%，对应归母净利润0.52亿元、3.85亿元、3.45亿元，归母净利润前值2024年3.57亿元、2025年4.13亿元，本次调整幅度 较大的原因，修正了24-25年生猪出栏量和猪价预期，调整评级至“增持”。 风险提示 疫情；猪价上涨晚于预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 4040 4621 5729 6541 收入同比（%） 1.7% 14.4% 24.0% 14.2% 归属母公司净利润 -660 52 385 345 净利润同比（%） -3420.7% 107.8% 644.3% -10.4% 毛利率（%） 3.3% 9.8% 14.7% 12.2% ROE（%） -44.6% 3.4% 20.1% 15.2% 每股收益（元） -0.84 0.06 0.48 0.43 P/E — 69.91 9.39 10.48 P/B 3.06 2.36 1.89 1.60 EV/EBITDA -92.39 12.10 5.73 5.50 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1674 1730 2456 3049 营业收入 4040 4621 5729 6541 现金 754 499 1127 1396 营业成本 3905 4166 4886 5743 应收账款 81 89 121 118 营业税金及附加 9 11 14 16 其他应收款 114 244 201 307 销售费用 64 67 71 74 预付账款 14 15 18 21 管理费用 218 174 174 174 存货 684 833 946 1145 财务费用 147 83 74 57 其他流动资产 26 49 43 62 资产减值损失 -138 0 0 0 非流动资产 4310 4092 3852 3611 公允价值变动收益 -55 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 1 0 0 0 固定资产 2934 2863 2783 2695 营业利润 -622 59 436 391 无形资产 124 115 106 97 营业外收入 8 0 0 0 其他非流动资产 1251 1113 962 818 营业外支出 24 0 0 0 资产总计 5983 5822 6308 6660 利润总额 -639 59 436 391 流动负债 3251 3182 3390 3459 所得税 8 1 9 8 短期借款 1432 1332 1232 1132 净利润 -647 57 428 383 应付账款 474 456 634 648 少数股东损益 13 6 43 38 其他流动负债 1345 1393 1524 1679 归属母公司净利润 -660 52 385 345 非流动负债 1180 1030 880 780 EBITDA -73 483 866 817 长期借款 733 583 433 333 EPS（元） -0.84 0.06 0.48 0.43 其他非流动负债 448 448 448 448 负债合计 4431 4212 4271 4240 主要财务比率 少数股东权益 71 77 120 158 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 805 805 805 805 成长能力 资本公积 1971 1971 1971 1971 营业收入 1.7% 14.4% 24.0% 14.2% 留存收益 -1295 -1243 -858 -513 营业利润 -3595.0 109.4% 644.3% -10.4% 归属母公司股东权 1481 1532 1917 2262 归属于母公司净利 -3420.7 107.8% 644.3% -10.4% 负债和股东权益 5983 5822 6308 6660 获利能力毛利率（%） 3.3% 9.8% 14.7% 12.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） -16.3% 1.1% 6.7% 5.3% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） -44.6% 3.4% 20.1% 15.2% 经营活动现金流 125 209 1073 664 ROIC（%） -8.5% 3.8% 11.8% 10.1% 净利润 -647 57 428 383 偿债能力 折旧摊销 306 316 324 333 资产负债率（%） 74.1% 72.4% 67.7% 63.7% 财务费用 159 91 79 68 净负债比率（%） 285.5% 261.7% 209.6% 175.2% 投资损失 -1 0 0 0 流动比率 0.51 0.54 0.72 0.88 营运资金变动 9 -280 210 -156 速动比率 0.30 0.28 0.44 0.54 其他经营现金流 -357 363 249 575 营运能力 投资活动现金流 -131 -123 -116 -127 总资产周转率 0.62 0.78 0.94 1.01 资本支出 -233 -115 -107 -119 应收账款周转率 54.62 54.53 54.58 54.58 长期投资 102 -8 -9 -8 应付账款周转率 8.96 8.96 8.96 8.96 其他投资现金流 0 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 -527 -341 -329 -268 每股收益 -0.84 0.06 0.48 0.43 短期借款 135 -100 -100 -100 每股经营现金流薄） 0.16 0.26 1.33 0.83 长期借款 -28 -150 -150 -100 每股净资产 1.84 1.90 2.38 2.81 普通股增加 -2 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -3 0 0 0 P/E — 69.91 9.39 10.48 其他筹资现金流 -630 -91 -79 -68 P/B 3.06 2.36 1.89 1.60 现金净增加额 -533 -255 628 269 EV/EBITDA -92.39 12.10 5.73 5.50 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：�莺，华安证券农业首席分析师，2012年水晶球卖方分析师第�名，2013年金牛奖评选农业行业入围，2018年天眼农业最佳分析师，2019年上半年东方财富最佳分析师第二名，农林牧渔行业2019年金牛奖最佳行业分析团队奖，2021年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名，2022年WIND金牌分析师农林牧渔行业第二名。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得