公司事件点评报告：业绩表现承压，期待弹性恢复

2025-05-07 孙山山,肖燕南华鑫证券路仁假

事件：舍得酒业发布2025年一季报，业绩短期承压，合同负债环比增长。
业绩表现：
- 2025Q1总营收/归母净利润分别为15.76/3.46亿元，同比-25%/-37%。
- 毛利率/净利率分别为69%/22%，同比-4.8/-4.2pcts。
- 销售费用率/管理费用率分别为19%/8%，同比+3.0/-0.01pcts。
- 经营净现金流大幅增长至2.24亿元，销售回款16.23亿元，同比+107%/-15%。
- 合同负债2.06亿元，环比+0.41亿元。
分产品看：
- 中高档酒/普通酒营收分别为12.34/2.08亿元，同比-28%/-13%。
- 普通酒占比同比+2pcts至14.42%。
分渠道看：
- 批发代理/电商销售营收分别为12.37/2.05亿元，同比-32%/+37%。
- 电商销售占比同比+7pcts至14.21%。
分区域看：
- 省内/省外营收分别为4.94/9.49亿元，同比-9%/-33%。
- 省内市场占比同比+7pcts至34.23%。
投资要点：
- 短期白酒消费疲软致业绩承压，长期看好商务场景复苏后品味舍得在次高端市场的品牌力提升。
- 调整期基数低，弹性标的，预计后续经济复苏后业绩与股价弹性较高。
盈利预测：
- 调整2025-2027年EPS为2.10/2.84/3.61元，对应PE分别为28/20/16倍。
- 维持“买入”投资评级。
风险提示：
- 宏观经济下行风险、舍得增速不及预期、老酒战略推进受阻、省外扩张不及预期、夜郎古销售不及预期、股份回购进度低于预期、股权激励目标实现低于预期。