金龙鱼公司事件点评报告：业绩短期承压，盈利弹性释放可期

证 券 研2024年02月22日 究 报业绩短期承压，盈利弹性释放可期 告—金龙鱼（300999.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 2024年2日21日，金龙鱼发布2023年业绩预告。 投资要点 基本数据 2024-02-21 ▌业绩略有承压，量升价跌拖累盈利 当前股价（元） 32.33 根据公告，预计公司2023年实现营业收入2515.24亿元，同 总市值（亿元） 1753 减2%，主要系产品价格下跌的影响超过销量增长所致；归母 总股本（百万股） 5422 净利润28.48亿元，同减5%，主要系厨房食品利润同比下降 流通股本（百万股） 543 所致，扣非归母净利润13.21亿元，同减59%，主要系未完 52周价格范围（元） 日均成交额（百万元） 29.3-47.41 228.17 市场表现 (%)金龙鱼沪深300 10 0 -10 -20 -30 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《金龙鱼（300999）：业绩环比修复，看好央厨业务新增量》2023-10-27 2、《金龙鱼（300999）：业绩阶段承压，期待后续改善》2023-08-133、《金龙鱼（300999）：一季度业绩增长显著，全年利润弹性望释放》2023-04-29 相关研究 公司研究 全满足套期会计要求的衍生金融工具及结构性存款损益的影响。其中2023Q4预计实现营业收入630.01亿元，同减10%，归母净利润7.19亿元，同增9%，扣非归母净利润 4.12亿元，同减55%。 ▌厨房食品相对承压，央厨业务加速布局 公司主要产品销量增长趋势良好，但主要产品价格出现回落导致收入/利润承压。厨房食品上，零售渠道产品受益于成本下降，利润同比增长，餐饮和食品工业渠道产品销量增长，而主要产品价格由于原材料价格下跌有所回落，叠加2023Q4面粉受需求拖累，导致整体利润下降。随着公司不断推进高端化品项发展/优化产品结构，叠加小麦原料高位库存消化完成，厨房食品盈利能力有望持续修复。饲料原料与油脂科技上，受益于2023Q3以来国内大豆供给偏紧导致的豆粕产品价格回升，公司压榨利润持续提升。央厨业务持续推进，公司计划通过“自营+招商”模式持续助推央厨发展，一站式实现食材上下游整合打通，不断扩充企业和品牌的综合竞争力。 ▌盈利预测 公司作为厨房食品龙头，积极寻求多元化发展，看好后续产品升级与央厨业务发展带来的业绩弹性释放。根据业绩快报，我们调整2023-2025年EPS为0.53/0.77/1.04元（前值分别为0.51/0.76/1.03元），当前股价对应PE分别为62/42/31倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 257,485 251,524 274,333 297,873 增长率（%） 13.8% -2.3% 9.1% 8.6% 归母净利润（百万元） 3,011 2,848 4,172 5,616 增长率（%） -27.1% -5.4% 46.5% 34.6% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.53 0.77 1.04 ROE（%） 3.2% 3.0% 4.5% 6.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 257,485 251,524 274,333 297,873 现金及现金等价物 39,462 49,052 51,106 51,571 营业成本 242,868 239,593 260,176 281,358 应收款 15,035 14,687 16,019 17,393 营业税金及附加 634 478 439 417 存货 53,066 52,455 56,944 61,567 销售费用 5,986 5,282 5,487 5,660 其他流动资产 28,564 28,518 29,347 30,120 管理费用 3,290 3,144 3,292 3,426 流动资产合计 136,126 144,711 153,415 160,651 财务费用 709 752 757 797 非流动资产: 研发费用 244 238 260 282 金融类资产 20,105 20,255 20,335 20,335 费用合计 10,229 9,417 9,795 10,164 固定资产 36,131 39,538 39,228 37,543 资产减值损失 -162 1 20 30 在建工程 9,692 3,877 1,551 620 公允价值变动 -262 470 400 300 无形资产 14,756 14,018 13,280 12,580 投资收益 19 900 750 650 长期股权投资 2,918 2,918 2,918 2,918 营业利润 3,817 3,607 5,263 7,064 其他非流动资产 28,320 28,320 28,320 28,320 加:营业外收入 112 92 90 80 非流动资产合计 91,817 88,671 85,297 81,981 减:营业外支出 64 51 45 40 资产总计 227,943 233,382 238,712 242,632 利润总额 3,866 3,648 5,308 7,104 流动负债: 所得税费用 741 697 998 1,314 短期借款 88,013 97,013 102,013 104,013 净利润 3,125 2,951 4,310 5,790 应付账款、票据 8,876 8,774 9,525 10,298 少数股东损益 114 103 138 174 其他流动负债 15,246 15,246 15,246 15,246 归母净利润 3,011 2,848 4,172 5,616 流动负债合计 116,486 125,283 131,419 134,590 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 13.8% -2.3% 9.1% 8.6% 归母净利润增长率 -27.1% -5.4% 46.5% 34.6% 盈利能力毛利率 5.7% 4.7% 5.2% 5.5% 四项费用/营收 4.0% 3.7% 3.6% 3.4% 净利率 1.2% 1.2% 1.6% 1.9% ROE 3.2% 3.0% 4.5% 6.0% 偿债能力资产负债率 59.1% 60.0% 60.8% 61.3% 净利润 3125 2951 4310 5790 营运能力 少数股东权益 114 103 138 174 总资产周转率 1.1 1.1 1.1 1.2 折旧摊销 3133 3147 3337 3279 应收账款周转率 17.1 17.1 17.1 17.1 公允价值变动 -262 470 400 300 存货周转率 4.6 4.6 4.6 4.6 营运资金变动 -5385 952 -5434 -5600 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 725 7623 2751 3943 EPS 0.56 0.53 0.77 1.04 投资活动现金净流量 -11953 2259 2556 2615 P/E 58.2 61.5 42.0 31.2 筹资活动现金净流量 20818 2690 -116 -3041 P/S 0.7 0.7 0.6 0.6 现金流量净额 9,590 12,572 5,191 3,517 P/B 2.0 2.0 2.0 2.0 非流动负债:长期借款 16,223 12,723 11,723 12,223 其他非流动负债 1,951 1,951 1,951 1,951 非流动负债合计 18,174 14,674 13,674 14,174 负债合计 134,660 139,957 145,093 148,764 所有者权益股本 5,422 5,422 5,422 5,422 股东权益 93,283 93,425 93,619 93,868 负债和所有者权益 227,943 233,382 238,712 242,632 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基 准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未