公司事件点评报告：业绩阶段承压，期待后续改善

证 券 研2023年08月12日 究 报业绩阶段承压，期待后续改善 告—金龙鱼（300999.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 分析师：何宇航S1050522090002heyh1@cfsc.com.cn 金龙鱼发布公告：2023H1营收1187.1亿元（-0.6%）；归母净利润9.7亿元（-51.1%）。 投资要点 基本数据2023-08-11 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 41.2 2234 5422 543 38.25-47.41 292.95 市场表现 (%)金龙鱼沪深300 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《金龙鱼（300999）：一季度业绩增长显著，全年利润弹性望释放》2023-04-29 2、《金龙鱼（300999）：央厨等业务稳步推进，经营面有望持续向好》2023-03-24 3、《金龙鱼（300999）：2022年顺利收官，看好经营持续改善》2023-02-22 相关研究 公司研究 ▌收入略有承压，多因素致利润下降 2023Q2营收576.7亿元（-8.4%）；归母净利润1.1亿元（- 94.0%）；扣非净利润-2.3亿元(-114.2%)。收入下降主要系产品价格回落。2023H1毛利率4.2%（-3.4pct），净利率0.7%（-1.1pct）。2023Q2毛利率3.1%（-4.8pct）；净利率 0.1%（-3.0pct）。2023Q2销售费用率/管理费用率/财务费用率2.4%/1.5%/-0.2%，同增0.3/0.2/-0.6pct。公司净利润下降主要系：1）厨房食品较低毛利率的餐饮渠道占比提升，零售渠道产品利润增长未能完全抵消餐饮渠道产品利润下降的影响。2）油脂科技产品行情下跌致利润挤压，豆油价格下跌但大豆成本较高致压榨亏损。扣非净利润下降，主要系未完全满足套期会计要求的衍生金融工具损益的影响。 ▌产品量增价降，央厨项目望顺利跑通 2023H1：厨房食品收入735.2亿元（-3.4%），销量1109.2 万吨（+9.5%），单价6629元/吨（-11.8%）；饲料原料及油 脂科技收入444.6亿元（+4.7%），销量1170.0万吨（+16. 1%），单价3800元/吨（-9.9%）。价降主要系原材料价格下 降和行情下跌。2023H1净增加72家经销商至7840家。目前 央厨杭州、周口、重庆基地顺利投产，预计2023年兴平、沈阳、廊坊等将建成。央厨业务能和现有的米、面、油、调味品等业务更好的互补和促进，充分发挥公司的综合优势。 ▌盈利预测 调整2023-2025年EPS为0.70/0.96/1.31元（前值为0.98/1.28/1.66元），当前股价对应PE分别为59/43/31倍，随着疫后消费需求复苏和高端化趋势持续推进以及央厨业务发展，公司业绩望实现良好增长，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济波动风险、行业政策变动风险、消费复苏不及预期、下游需求波动、原材料价格波动等。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 257,485 277,092 302,470 328,691 增长率（%） 13.8% 7.6% 9.2% 8.7% 归母净利润（百万元） 3,011 3,802 5,220 7,119 增长率（%） -27.1% 26.3% 37.3% 36.4% 摊薄每股收益（元） 0.56 0.70 0.96 1.31 ROE（%） 3.2% 4.1% 5.5% 7.5% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 257,485 277,092 302,470 328,691 现金及现金等价物 39,462 38,411 36,185 34,123 营业成本 242,868 259,093 281,982 304,690 应收款 15,035 16,180 17,662 19,193 营业税金及附加 634 682 744 809 存货 53,066 56,760 61,775 66,751 销售费用 5,986 7,759 7,259 7,889 其他流动资产 28,564 29,208 30,041 30,903 管理费用 3,290 3,540 3,864 4,199 流动资产合计 136,126 140,559 145,663 150,969 财务费用 709 1,018 1,089 1,155 非流动资产: 研发费用 244 263 287 311 金融类资产 20,105 20,105 20,105 20,105 费用合计 10,229 12,579 12,499 13,554 固定资产 36,131 39,538 39,228 37,543 资产减值损失 -162 -504 -375 -347 在建工程 9,692 3,877 1,551 620 公允价值变动 -262 -218 129 -117 无形资产 14,756 14,018 13,280 12,580 投资收益 19 747 -314 150 长期股权投资 2,918 2,918 2,918 2,918 营业利润 3,817 5,061 6,966 9,623 其他非流动资产 28,320 28,320 28,320 28,320 加:营业外收入 112 200 200 200 非流动资产合计 91,817 88,671 85,297 81,981 减:营业外支出 64 150 150 150 资产总计 227,943 229,230 230,960 232,950 利润总额 3,866 5,111 7,016 9,673 流动负债: 所得税费用 741 1,022 1,403 1,935 短期借款 88,013 88,013 88,013 88,013 净利润 3,125 4,089 5,613 7,738 应付账款、票据 8,876 9,494 10,333 11,165 少数股东损益 114 286 393 619 其他流动负债 15,246 15,246 15,246 15,246 归母净利润 3,011 3,802 5,220 7,119 流动负债合计 116,486 117,435 118,702 119,978 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 13.8% 7.6% 9.2% 8.7% 归母净利润增长率 -27.1% 26.3% 37.3% 36.4% 盈利能力毛利率 5.7% 6.5% 6.8% 7.3% 四项费用/营收 4.0% 4.5% 4.1% 4.1% 净利率 1.2% 1.5% 1.9% 2.4% ROE 3.2% 4.1% 5.5% 7.5% 偿债能力资产负债率 59.1% 59.2% 59.3% 59.3% 净利润 3125 4089 5613 7738 营运能力 少数股东权益 114 286 393 619 总资产周转率 1.1 1.2 1.3 1.4 折旧摊销 3133 3147 3337 3279 应收账款周转率 17.1 17.1 17.1 17.1 公允价值变动 -262 -218 129 -117 存货周转率 4.6 4.6 4.6 4.6 营运资金变动 -5385 -4534 -6063 -6093 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 725 2769 3409 5426 EPS 0.56 0.70 0.96 1.31 投资活动现金净流量 -11953 2409 2636 2615 P/E 74.2 58.7 42.8 31.4 筹资活动现金净流量 10178 -3751 -5150 -7023 P/S 0.9 0.8 0.7 0.7 现金流量净额 -1,050 1,426 894 1,018 P/B 2.5 2.5 2.5 2.5 非流动负债:长期借款 16,223 16,223 16,223 16,223 其他非流动负债 1,951 1,951 1,951 1,951 非流动负债合计 18,174 18,174 18,174 18,174 负债合计 134,660 135,609 136,877 138,152 所有者权益股本 5,422 5,422 5,422 5,422 股东权益 93,283 93,621 94,084 94,798 负债和所有者权益 227,943 229,230 230,960 232,950 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 何宇航：山东大学法学学士，英国华威大学硕士，取得法学、经济学双硕士学位，2年食品饮料卖方研究经验。于2022年1月加盟华鑫证券研究所，负责调味品行业研究工作。 肖燕南：湖南大学硕士，金融专业毕业，于2023年6月加入华鑫证券研究所。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场 以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸