核心观点与关键数据
- 规模与盈利：建设银行2025年第一季度实现营业收入7501.5亿元，同比下降5.4%；归母净利润833.5亿元，同比下降3.99%。盈利增速放缓主要归因于非息收入增长放缓、拨备环比上升、息差收窄但规模持续较快增长，以及利息收入略有下滑。
- 资产质量：25Q1不良贷款率较年初下降0.01个百分点至1.33%，拨备覆盖率环比上升3.2个百分点至236.8%，资产质量持续改善。一季度末核心一级资本充足率13.98%，一级资本充足率14.67%，资本充足率19.15%。
- 存贷款增长：25Q1总资产同比增长7.7%至42.8万亿元，存款同比增长3.6%至30.4万亿元，贷款总额同比增长7.9%至27万亿元。一季度新增贷款1.18万亿元，较去年同期多增68亿元。
- 息差与成本：25Q1息差环比下降10个基点至1.41%，主要源于资产端收益率的降幅大于负债端成本改善幅度。资产收益率环比下降0.4个百分点至2.8%，负债成本率环比下降0.3个百分点至1.6%。
- 非息收入与成本控制：25Q1非息收入同比-6%，中收同比-4.6%，降幅较2024年收窄。成本收入比同比上升0.8个百分点至22.9%，维持较优水平。有效税率降至10.5%，同比下降4.5个百分点。
研究结论
- 投资评级：给予建设银行“买入”投资评级。预测2025-2027年归母净利润分别为3382、3496、3591亿元，EPS分别为1.35、1.4、1.44元，当前股价对应PB分别为0.66、0.6、0.55倍。
- 风险提示：宏观经济环境波动、息差压力上升、不良加速暴露。
财务预测
- 收入与利润：2025-2027年营业收入分别为7354、7659、7969亿元，归母净利润分别为3382、3496、3591亿元。
- 每股数据：2025-2027年每股净利润分别为1.35、1.4、1.44元，每股净资产分别为13.62、15.04、16.50元。
- 盈利能力：2025-2027年净息差分别为1.39%、1.35%、1.31%，ROAA分别为0.80%、0.76%、0.72%。
- 资产质量：2025-2027年不良贷款率均为1.3%，拨备覆盖率分别为220.4%、211.9%、207.4%。
