公司事件点评报告：营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损

证 券 研2024年10月27日 究 报营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损 告—晨光生物（300138.SZ）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：孙山山S1050521110005sunss@cfsc.com.cn 联系人：张倩S1050124070037zhangqian@cfsc.com.cn 2024年10月25日，晨光生物发布2024年三季度报告。 投资要点 基本数据 2024-10-25 ▌营收规模边际增长，计提资产减值损失致使亏损 当前股价（元） 9.45 公司2024Q1-Q3实现营收52.25亿元（同增1%），归母净利 总市值（亿元） 46 润0.63亿元（同减84%），扣非归母净利润0.15亿元（同 总股本（百万股） 483 减96%）。其中2024Q3公司营收17.34亿元（同增16%）， 流通股本（百万股） 52周价格范围（元） 398 日均成交额（百万元） 7-14.06 62.89 市场表现 (%)晨光生物沪深300 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：Wind，华鑫证券研究 1、《晨光生物（300138）：价格下跌共振拖累经营，主业市占率延续提升》2024-08-28 2、《晨光生物（300138）：业绩落于预告中枢，植提业务表现稳健》2024-04-25 3、《晨光生物（300138）：业绩稳健增长，各梯次产品持续放量》2024-04-18 相关研究 公司研究 归母净利润-0.37亿元（同减137%），主要系棉籽业务受行情波动影响，加工业务毛利率大幅下降，同时公司计提8000万资产减值损失所致，扣非归母净利润-0.65亿元（同减173%）。盈利端，2024Q3公司毛利率同减8pct至5.55%，受上游原材料供给增加及下游消费不振影响，公司多产品毛利率同比下降，同时产品结构变化进一步加大公司盈利压力，销售/管理费用率分别同减1pct/1pct至0.44%/1.96%，净利率同减10pct至-2.80%。 ▌植提业务毛利承压，棉籽加工经营亏损 辣椒红色素继续按年度计划开展销售工作，三季度销售价格稳定，公司在新一季原材料采购前适时加快销售节奏，2024Q1-Q3销售6573吨（同降14%），降幅环比收窄。辣椒精充分发挥云南原材料成本优势，积极开拓增量市场，2024Q1-Q3销量1229吨（同增55%），三季度销售边际放缓。叶黄素完成新一季原材料采购工作，行业总供给仍然过剩，公司根据新一季原材料的采购情况积极销售库存产品，目前库存保持在合理水平。棉籽类业务坚持对锁及套保的经营模式，但受行业竞争加剧、豆油豆粕等大宗商品行情波动等因素影响，加工业务毛利率大幅下降，出现较大经营亏损，子公司新疆晨光通过优化考核管理模式、强化风险敞口管理、提高市场行情研判能力。 ▌盈利预测 公司在稳固主力产品基本盘的同时，加速打造梯队产品，植提业务竞争优势不断加强。2024年多产品价格下跌共振使得公司经营阶段性承压，而销量上总体呈现向上势头，剔除短期行情波动影响、中长期市占率提升趋势确定性仍强。根据三季报，我们调整2024-2026年EPS为0.25/0.53/0.75（前 值为0.60/0.75/0.96）元，当前股价对应PE分别为 38/18/13倍，维持“买入”投资评级。 ▌风险提示 宏观经济下行风险、消费复苏不及预期、行业竞争加剧、种植基地开拓不及预期、产品扩张不及预期、原材料价格及产品价格波动风险、海外经营风险等。 预测指标 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入（百万元） 6,872 7,022 7,440 7,981 增长率（%） 9.1% 2.2% 6.0% 7.3% 归母净利润（百万元） 480 120 257 361 增长率（%） 10.5% -75.0% 114.1% 40.6% 摊薄每股收益（元） 0.90 0.25 0.53 0.75 ROE（%） 13.6% 3.3% 6.8% 9.0% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产: 营业收入 6,872 7,022 7,440 7,981 现金及现金等价物 1,422 1,855 2,223 2,508 营业成本 6,074 6,496 6,791 7,158 应收款 490 501 531 570 营业税金及附加 17 16 16 16 存货 3,198 3,033 2,984 3,047 销售费用 61 70 82 96 其他流动资产 1,256 1,290 1,315 1,372 管理费用 155 169 186 208 流动资产合计 6,367 6,679 7,054 7,496 财务费用 47 42 34 28 非流动资产: 研发费用 97 105 119 136 金融类资产 80 110 125 135 费用合计 360 386 421 467 固定资产 1,396 1,480 1,453 1,384 资产减值损失 4 -80 6 7 在建工程 295 118 47 19 公允价值变动 5 -3 -1 0 无形资产 304 289 274 259 投资收益 69 60 45 40 长期股权投资 51 51 51 51 营业利润 548 132 293 414 其他非流动资产 126 126 126 126 加:营业外收入 10 10 7 6 非流动资产合计 2,173 2,064 1,951 1,839 减:营业外支出 2 2 1 0 资产总计 8,540 8,743 9,004 9,335 利润总额 556 140 299 420 流动负债: 所得税费用 62 16 34 47 短期借款 2,599 2,699 2,779 2,839 净利润 494 124 265 372 应付账款、票据 80 80 80 85 少数股东损益 14 4 8 11 其他流动负债 1,038 1,038 1,038 1,038 归母净利润 480 120 257 361 流动负债合计 3,952 4,048 4,121 4,202 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 成长性营业收入增长率 9.1% 2.2% 6.0% 7.3% 归母净利润增长率 10.5% -75.0% 114.1% 40.6% 盈利能力毛利率 11.6% 7.5% 8.7% 10.3% 四项费用/营收 5.2% 5.5% 5.7% 5.9% 净利率 7.2% 1.8% 3.6% 4.7% ROE 13.6% 3.3% 6.8% 9.0% 偿债能力资产负债率 58.6% 58.7% 58.0% 57.0% 净利润 494 124 265 372 营运能力 少数股东权益 14 4 8 11 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.9 折旧摊销 153 108 113 111 应收账款周转率 14.0 14.0 14.0 14.0 公允价值变动 5 -3 -1 0 存货周转率 1.9 2.1 2.3 2.4 营运资金变动 -1255 146 2 -127 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 -588 378 387 366 EPS 0.90 0.25 0.53 0.75 投资活动现金净流量 -448 63 84 87 P/E 10.5 38.0 17.8 12.6 筹资活动现金净流量 1469 85 3 -62 P/S 0.7 0.7 0.6 0.6 现金流量净额 432 526 474 391 P/B 1.5 1.3 1.2 1.2 非流动负债:长期借款 865 895 915 930 其他非流动负债 190 190 190 190 非流动负债合计 1,055 1,085 1,105 1,120 负债合计 5,007 5,133 5,226 5,322 所有者权益股本 533 483 483 483 股东权益 3,532 3,610 3,778 4,013 负债和所有者权益 8,540 8,743 9,004 9,335 现金流量表 2023A 2024E 2025E 2026E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌食品饮料组介绍 孙山山：经济学硕士，6年食品饮料卖方研究经验，全面覆盖食品饮料行业，聚焦饮料子板块，深度研究白酒行业等。曾就职于国信证券、新时代证券、国海证券，于2021年11月加盟华鑫证券研究所担任食品饮料首席分析师，负责 食品饮料行业研究工作。获得2021年东方财富百强分析师食品饮料行业第一名、2021年第九届东方财富行业最佳分析师食品饮料组第一名和2021年金麒麟新锐分析师称号。注重研究行业和个股基本面，寻求中长期个股机会，擅长把握中短期潜力个股；勤于思考白酒板块，对苏酒有深入市场的思考和深刻见解。 肖燕南：湖南大学金融硕士，于2023年6月加入华鑫证券研究所，研究方向是次高端等白酒和软饮料板块。 廖望州：香港中文大学硕士，CFA，3年食品饮料行业研究经验，覆盖啤酒、卤味、徽酒领域。 张倩：厦门大学金融学硕士，于2024年7月加入华鑫证券研究所，研究方向是调味品、速冻品以及除徽酒外的地产酒板块。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数 的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报