公司事件点评报告：渠道变革奏效，业绩持续增长、报表质量改善

渠道变革奏效，业绩持续增长、报表质量改善—东方雨虹（002271.SZ）公司事件点评报告 事件 买入(维持) 分析师：黄俊伟S1050522060002huangjw@cfsc.com.cn联系人：华潇S1050122110013huaxiao@cfsc.com.cn 东方雨虹发布三季报：2023Q3营业收入85.08亿元，同比+5.41%；归母净利润/扣非净利润为10.19/9.29亿元，同比+48.05%/+47.00%；前三季度实现营业收入253.60亿元，同比+8.48%，归母净利润/扣非净利润23.53/21.72亿元，同比+42.22%/+42.67%。 投资要点 ▌利润维持高增，渠道改革拉动报表改善 利润维持高增，再次印证触底回升。公司2023年前三季度营收/扣非净利润253.60/21.72亿元，同比+8.48%/+42.67%，其中零售渠道实现营收76.17亿元，较上期增加37.01%，推测主要系竣工好转带动C端业务放量，1-9月房屋竣工面积累计4.87亿平，同比增长19.8%。其中，Q3单季营收/扣非净利润85.08/9.29亿元，同比+5.41%/+47.00%，维持高速增长。 盈利能力进一步改善。2023年前三季度毛利率29.06%，同比+3.22pct，归母净利润率9.28%，同比+2.2pct。其中，Q3单季度毛利率29.38%，同比+5.57pct，环比+0.28pct；归母净利润率11.98%，同比+3.45pct，环比+1.84pct。预计主要与以下因素有关：1）沥青等原材料价格较去年同期显著回落；2）业务结构优化，毛利率更高的零售渠道占比提升。 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 应收账款压降，现金流有所改善。公司2023前三季度经营性现金净流出47.6亿元，同比减少流出32.03亿元；收现比95.03%，较去年同期86.22%显著提升。2023年前三季度，公司应收票据及应收账款合计153.29亿元，同比-6.2%。公司零售渠道业务占比提升以及现金流改善，回款能力有望持续加强。 1、《东方雨虹（002271）：渠道调整 见 成 效 ， 盈 利 能 力 改 善 显 著 》2023-08-132、《东方雨虹（002271）：Q2业绩同比大幅提升，“全渠道+全品类”模式持续扩张》2023-07-093、《东方雨虹（002271）：经营业绩拐点显现，股权激励彰显公司信心》2023-06-12 ▌经济托底力度增强，行业需求或将企稳 10月24日，人大常委会审议通过增加发行1万亿国债，用于支持灾后恢复重建和提升防灾减灾救灾能力的项目建设，且直接纳入赤字，今年赤字率由3%提高到3.8%左右，政策信号明确，有望扭转市场对政策力度的预期。此外，今年以来各地房地产限购政策逐步放开、超大特大城市城中村改造稳步推进实施，基建、地产政策托底力度显著增强。东方雨虹优质产品及专业系统服务广泛应用于房屋、建筑、交通、机场、水利和综合管廊等众多领域，MB-741弹性体（SBS）改性沥青防水卷材等王牌产品广受市场美誉，将全面受益于防 水行业需求企稳回升。 ▌防水新规逐步落实，政策效果有望进一步显现 政策顶层设计完善，《建筑与市政工程防水通用规范》在2022年10月正式落地，自2023年4月起正式实施，根据我们测算，防水设计年限提升将推动市场扩容40%-60%（测算过程见《提标终落地，防水高品质发展新时代到来》），同时对材料质量和施工标准化程度的要求有望加速非标企业出清，推动行业格局向龙头集中。伴随着各地方配套政策细则逐步推出，政策效果有望进一步提现。 新规之下，产品质量和工程设计要求提高，东方雨虹获批建设特种功能防水材料国家重点实验室，截至2022年底累积拥有有效专利1522件，在工程、民用各个领域产品领先，同时注重打造“系统化服务”、提升专业化服务能力，有望进一步提升市占率。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年归母净利为32.49、46.84、60.04亿元，对应EPS分别为1.29、1.86、2.38元，当前股价对应PE分别为19.53、13.55、10.6倍，维持“买入”评级。 ▌风险提示 1）原材料价格上涨超预期；2）应收账款回收不及预期；3）防水行业竞争格局恶化；4）下游需求不及预期；5）投产不及预期；6）新品类不及预期；7）政策实施效果不及预期等。 建筑建材组介绍 黄俊伟：同济大学土木工程学士&复旦大学金融学硕士，超过5年建筑建材行业研究经验和3年建筑建材实业从业经验。 华潇：复旦大学金融学硕士。研究方向为建筑建材及新材料方向。 证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 证券投资评级说明 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 免责条款 华鑫证券有限责任公司（以下简称“华鑫证券”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由华鑫证券制作，仅供华鑫证券的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告中的信息均来源于公开资料，华鑫证券研究部门及相关研究人员力求准 确可靠，但对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。我们已力求报告内容客观、公正，但报告中的信息与所表达的观点不构成所述证券买卖的出价或询价的依据，该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时结合各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就财务、法律、商业、税收等方面咨询专业顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，华鑫证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。本公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等服务。本公司在知晓范围内依法合规地履行披露。 本报告中的资料、意见、预测均只反映报告初次发布时的判断，可能会随时调整。该等意见、评估及预测无需通知即可随时更改。在不同时期，华鑫证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。华鑫证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。 本报告版权仅为华鑫证券所有，未经华鑫证券书面授权，任何机构和个人不得以任何形式刊载、翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若华鑫证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，华鑫证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成华鑫证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。如未经华鑫证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。华鑫证券将保留随时追究其法律责任的权利。请投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的华鑫证券研究报告。